短時間來看，政策是本輪行情的重要刺激因素，預計年內行情還將隨政策落地而持續；長期來看，氫燃料鋰電池是氫能產業鏈的核心突破口，國內產業化態勢清晰，商業化、規模化加速推廣有望推動行情向優質基本面公司過渡，產業鏈上具備技術先發優勢、上下游整合能力強的公司將望深度受益。

鋰離子電池珠玉在前，燃料鋰電池沿輒尋徑。

鋰離子電池與燃料鋰電池產業鏈結構類似，我國通過政策引導率先培育出規模化市場，所積累的市場培育和產業發展經驗能在一定程度上為時下燃料鋰電池產業化起步供應參照。同時燃料鋰電池產業鏈與鋰電產業鏈相比還有其特殊性，例如燃料鋰電池產業鏈更長，制氫、加氫是重要環節，對傳統能源公司吸引力更強。傳統能源巨頭實力雄厚，更能有力推動燃料鋰電池產業發展；燃料鋰電池汽車比鋰離子電池汽車在重載、長里程場景具備儲能成本優勢，未來二者將并存發展。

時下節點：與鋰電2009年類似，產業化加速到來。

進入2019年以來，比較鋰離子電池發展階段上下游、市場、政策、人才等特點，我們研判2019年的燃料鋰電池行業與2009年鋰離子電池行業節點類似，以“十城千輛”項目執行為標志性事件開啟景氣周期。在學習效應的指引下，我們認為解決氫能管理問題后，燃料鋰電池產業將迎來比十年前鋰離子電池行業更加暢通、有序的發展。預計2020/2025/2030年燃料鋰電池汽車保有量達0.1/1/10萬輛。

推廣模式：先商后乘，由點及面，關注氫能優勢地區。

鋰離子電池汽車從客車示范起步，再轉向乘用車為上升主力。燃料鋰電池也將采取相同的路徑。我們預計2020-2025年燃料鋰電池汽車上升重要在商用車領域，2025年后以燃料鋰電池SUV為代表的乘用車成為燃料鋰電池汽車應用規模加速上升主力。與鋰離子電池類似，燃料鋰電池也將“由點及面”推進產業化進程。因此氫能區位優、市場容量大的地區是理想選擇。

我國工業副產氫富足，能充分滿足2025年燃料鋰電池汽車需求，且產量分布能夠覆蓋高市場容量地區，短時間看工業副產氫是重要的低成本氫源；長期看可再生能源制氫真正實現全周期零排放，經濟效益潛力巨大。

發展趨勢：短時間看先發優勢，長期看卡位環節突破。

國內燃料鋰電池采取“剝洋蔥”式發展模式，下游產品與國外水平相當，在上游原材料例如膜電極、氣體擴散層等核心環節仍依賴進口。車規級的自主燃料鋰電池產品與國外產品在功率密度、鉑載量、循環壽命等技術參數上仍存在一定差距。

參考鋰離子電池汽車發展路徑，具有優質下游客戶資源的系統集成類公司料將迅速做大做強；參考海外龍頭巴拉德的發展經驗，未來率先自主突破上游膜電極、雙極板等核心零部件制備的公司將占據一定的市場主動權。