即使動力鋰電池技術路線變化也不會改變三元電池的主流地位以及鈷需求穩定上升的趨勢，2020年受益于下游消費電子領域需求回暖和上游供應收縮，鈷價上行趨勢具備高確定性，當前鈷板塊經歷前期調整，估值回歸合理水平，配置價值凸顯，推薦寒銳鈷業和當升科技，維持“買入”評級。

▍即使動力鋰電池技術路線變更也不會改變鈷消費上升趨勢。

三元電池憑借其能量密度高的優勢預計仍將保持主流地位。假設特斯拉未來采用磷酸鐵鋰離子電池，預計對2020/2021年鈷消費量影響為150/300噸，占鈷消費容量比例僅為0.1%-0.2%，不會對鈷行業供需格局造成顯著影響。考慮若特斯拉采用磷酸鐵鋰離子電池可能帶來的示范效應，在下調全球三元電池滲透率的假設下，2020-2025年鈷需求增速從7.4%降至6.1%，中長期看鈷需求依然保持穩定上升態勢，受電池技術路線變更的影響較小。

▍消費電子領域鈷需求回暖具備高確定性。

2019年全球消費電子產品用鈷量約占全球鈷消費量的37%，而動力鋰電池用鈷占比僅為14%，消費電子領域用鈷仍占據主導地位。預計隨著2020年5G手機的進一步普及以及PC市場的回暖，2020年消費電子領域鈷用量上升具備較高的確定性。2020-2025年該領域鈷消費年均復合增速有望保持6%，對鈷消費形成穩定支撐。

▍鈷礦產量收縮疊加長單比例提升，鈷行業供應預計偏緊。

嘉能可關停Mutanda以及剛果（金）手抓礦產量下降導致上游鈷礦供應顯著收縮，新建項目短時間內無法彌補供應缺口，2020年預計全球鈷礦供應增速僅為4%。同時市場簽訂長單的意愿回升將進一步減少現貨市場流通的鈷產品，加劇供應緊張局面。

▍當前鈷價持續上漲，鈷板塊經歷調整配置價值再次凸顯。

2020年以來。受鈷行業供需格局好轉及國內疫情影響，四氧化三鈷、硫酸鈷、氯化鈷等產品價格較年初上漲超過20%，也驗證了下游公司的低庫存狀態。隨著鈷行業進入傳統采購旺季，鈷產品價格有望保持上漲趨勢，繼續看好鈷價上漲至35萬元/噸。當前鈷板塊經歷前期調整，估值回歸至合理區間。考慮到當前鈷價處于持續上漲狀態且今明兩年鈷板塊上行趨勢確定性高，鈷板塊配置價值仍然凸顯。

原標題:重新審視鈷行業供需格局