Q3多家海外電池廠收入達到歷史新高，受益于歐洲專項補貼對銷量的大幅拉動。同時，海外廠普遍對Q4和明年的訂單維持高增預期。盈利方面，LG和松下開始控制成本，且規模效應開始提現，單季度盈利持續提升，其中LG電池業務營業利潤率達到5%，三星動力電池首次開始盈利；而SK仍在產能投放初期，費用較高，仍大幅虧損。

一、LG化學：Q3電池收入歷史新高，動力電池拆分獲批

規模化效應，Q3電池板塊利潤創歷史新高。20Q3LG化學電池板塊收入約188億元人民幣，同比增長42.3%，環比增長11.4%，增量主要來自歐洲新車型的訂單增量/中國的圓柱動力電池訂單；電池業務單季度營業利潤為10.1億元，同比增長138%，環比增長8%，單季度利潤實現歷史新高。單季度營業利潤率5.4%，環比基本維持，因Q2的成本管控已經明顯加強，Q3基本盈利能力穩定。整體20年前三季度電池板塊收入約492億元，同比增長125%，20Q1-3營業利潤16.3億，同比增長199%。

電池業務21/24年收入目標1100/1800億人民幣，營業利潤率逐步提升至接近10%。我們預計LG化學電池業務20年收入700-750億元，同比增長40-50%，其中動力電池業務預計全年450億元左右，同比增長80+%。公司預期電池業務21年收入約1100億元，增速50%左右，24年電池業務收入超過1800億。利潤方面，公司Q3電池業務營業利潤率5.4%。公司預計21年營業利潤率基本維持5%上下，往后逐年提升，預計24年接近10%。

20Q1-3裝機預計20gwh，同比+110%，全年預計銷量有望達到40-45gwh左右。1-9月LG化學裝機接近20gwh（實際出貨預計更高），同比增長110%，其中國產特斯拉貢獻約4.7gwh需求。20Q3單季度裝機約9gwh，環比增長60%，其中特斯拉貢獻2.2gwh。我們預計LG全年動力電池銷量40-45gwh，翻倍以上增長，21年銷量80-90gwh，同比翻番。

中國與歐洲產線爬坡順利，23年產能規劃再升級。公司20Q3電池板塊資本開支約30億人民幣，同比減少15%，公司預期20年全年電池板塊資本開支180億人民幣（目前看實際開支預計更低），同比下滑23%，因19年提前支出55億用于動力電池產線自動化升級。上半年全球產能利用率受疫情影響偏低，但5月開始，產能利用率恢復到穩定的狀態；波蘭和中國工廠的產能爬坡均好于預期，Q2開始穩定生產，下半年新增產線調試加速。公司計劃在歐洲、美國工廠再擴產能，計劃從20年底的120gwh擴至23年底的260gwh。

電池業務將分拆上市，在手訂單、技術儲備、產業鏈整合能力支撐公司全球成為龍頭。10月30日將最終決定電池業務的拆分上市議案，公司借此公布電池業務中長期戰略。1）客戶方面，動力、儲能、消費并行推進，分別設計適配產品定向開發。公司稱目前動力電池在手訂單約9000億人民幣，同時再擴產能滿足客戶需求。2）技術，公司20多年來累積技術優勢將逐步體現，NCMA技術（20年底將量產）、大圓柱電池（容量提升6倍、能量密度提升5倍）、鋰硫電池（24-25年量產應用小眾市場）、純固態電池（28-30年商業化）。3）原材料方面，公司自產正極目前4萬噸，25年產能達到17萬噸，同時積極布局回收線，目標25年實現完全的原材料循環。

研發費用率繼續下滑：20Q3LG化學電池板塊研發投入約6.2億人民幣，同比增長2.2%，環比下降3.2%；研發費用率3.3%，同環比小幅下滑，前三季度研發費用累計18.6億人民幣。

二、三星SDI：動力Q3首次營業利潤轉正，Q4歐洲需求持續放量

動力首次營業利潤轉正；消費電池需求恢復：三星SDI鋰電池業務20Q3電池板塊營收約187億人民幣，同比+20.2%，環比+20.7%。營業利潤預計實現盈利約16.2億元，同比增長61%，環比增長157%，主要因儲能去年大幅計提拉低基數。營業利潤率5.7%，同比-2.3pct，環比+2.7pct。

中大型電池（動力+儲能）20Q3同環比高增長：20Q3中大型電池收入約70億，同比+32%，環比+22%；營業利潤約0.1億元，首次轉正，去年同期為-2.2億。Q3增量主要來自歐洲銷量增長，而儲能出口訂單在Q3小幅下滑。

Q3動力電池裝機預計超過1gwh。根據配套車型的裝機數據來看，三星20Q1-3累計裝機2.7gwh，同比增長26%。其中20Q3裝機電量約1.1gwh（實際出貨更高），同比增長47%，環比增長68%，主要配套寶馬多款插電車型及大眾歐洲部分老款車型。公司預計20年動力出貨的增速維持在70-80%，預計全年裝機達到3.5-4gwh左右。

力資本開支不變，Gen5電池21年推出。公司認為全年整體資本開支將會根據疫情的影響靈活調整，但是動力的部分因客戶需求不變，擴產計劃不變，目前匈牙利工廠建設進度順利進行。整體產能19年底公司中大型電池產能20gwh（動力+儲能），后續仍有擴產計劃主要是在匈牙利工廠，20年底預計達到28gwh。另Gen5電池預計21年量產，電池能量密度將比原來的高20%，對應車型續航可達600km，且單WH電池成本降低20%以上。

小型電池：需求季節性回升，Q4基本維持。20Q3消費電池的收入約74億元，同比增長14%，環比增長28%；營業利潤約8.1億，同比增長18%，環比增長100%，營業利潤率20Q3回升至10.9%，同比增長0.3pct，環比增長3.9pct，三季度新機發布潮以及電動工具的需求恢復，帶動小型電池業績大幅提升，預計Q4小型電池需求環比微降。其中TWS電池的需求，公司預計20年全年做到翻倍增長，21年增速維持50%左右。

三、松下：產能持續擴張，圓柱動力利潤增長

Q3需求環比大幅恢復，控制成本提升盈利：公司公布3Q20年動力電池實現營收約74億元，同比增長2%，環比提升56%。利潤方面，公司僅公布汽車動力板塊利潤，包含汽車事業部和動力電池事業部，汽車動力板塊3Q20營業利潤3.2億元，其中動力電池業務Q3利潤貢獻明顯增長。

我們預計20Q3松下裝機8gwh，同比增長5%，環比增長80%。公司主要客戶為特斯拉和豐田，特斯拉20Q3銷量13.9萬輛（其中中國銷量3.4萬輛均由LG化學配套），對應松下配套電池約7.5gwh；豐田普銳斯Q3銷量0.5萬輛，貢獻裝機有限。總體看預計松下20Q3裝機電量約7.5-8gwh，同比微增，環比增長80%；20Q1-3累計裝機17-18gwh，同比持平。

四、SKI：首次公布收入情況，出貨規模持續高增長

收入規模持續增長，較高費用拖累利潤，21年目標收入70%增長。20Q3動力電池收入約30億，同比增長156%，環比增長44%。營業利潤約-6億元，虧損同比擴大130%，環比縮窄13%。20年Q1-3累計收入67億，同比增長139%，但累計虧損19億，海外的工廠仍處初期有較高的費用成本。關于20年全年收入目標，此前公司提出動力業務營收目標110億元。根據收入判斷裝機情況，SKI20年Q1-3的動力電池出貨在6gwh左右，其中Q3單季度裝機在2-2.5gwh，遠高于行業裝機數據。公司目標20全年動力電池收入110億人民幣，預計動力電池出貨在9-10ghw，主要客戶為現代、起亞、戴姆勒等。21年公司目標收入180億元，同比維持70%左右增長。

產能擴張激進，20年底產能20gwh，22/23年目標擴至60/80gwh。公司每年資本開支60%用于動力電池和隔膜業務，主要基地的規劃：1）匈牙利基地（17gwh)，一號工廠于19Q4完工，20年已經開始出貨，二號工廠19Q1開始建設，預計2022年一季度開始出貨。2）中國常州基地（7.5gwh），19Q4完工，計劃20年二季度開始出貨。3）中國鹽湖基地（27gwh），19Q3開始建設，21Q1開始出貨。4）美國佐治亞州基地（9.8gwh），19Q1開始建設，預計2022年一季度開始出貨；二號工廠11gwh產能，20Q3開始建設，23Q1投產。

隔膜業務費用增加+匯率下行，Q3利潤環比下降：20Q3公司材料業務營業利潤1.8億人民幣，環比下降32%。產能規劃方面：1）韓國工廠總產能5.3億平；2）中國工廠，總規劃產能6.8億平，其中一期計劃3.4億平，計劃20Q4投產；二期1.7億平，計劃1Q21投產；三期1.7億平，計劃2Q22投產。3）波蘭工廠規劃產能6.8億平，一期產能3.4億平，計劃20Q3投產，二期3.4億平計劃23Q1投產。