動力鋰離子電池產(chǎn)業(yè)鏈將遭遇大變局。作為新能源汽車產(chǎn)業(yè)的中游環(huán)節(jié)，動力鋰離子電池范疇兩端受壓。上游原材料價格上漲帶來成本提升，同時車企將補貼退坡壓力向上轉(zhuǎn)移。過去兩年，動力鋰離子電池產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了產(chǎn)量大幅擴充到目前的結(jié)構(gòu)性過剩。

眾多早期蹭熱度、蹭補貼而進入的電池廠商陷入惡性循環(huán)：技術(shù)更迭能力弱，產(chǎn)品難以達標，拿不到訂單，產(chǎn)線大量閑置。而利潤空間被壓縮，現(xiàn)金流壓力大，更無力更新加工線設備。在此背景下，龍頭公司的規(guī)模、資金和技術(shù)優(yōu)點凸顯，行業(yè)洗牌將加快。

擴充產(chǎn)量

李輕（化名）2015年就進入新能源汽車范疇，目睹行業(yè)過去兩年產(chǎn)量大躍進到當前結(jié)構(gòu)化過剩的過程。

在李輕看來，2015年是新能源行業(yè)發(fā)展的元年。這一年新能源汽車產(chǎn)量達到34．05萬輛，是2014年的四倍多，進入真正意義的上量階段。此后的2016年和2017年，新能源汽車產(chǎn)量分別為51．7萬輛和79．4萬輛，年均上升率都在50％以上。

“沒預料到2015年產(chǎn)銷量上升這么快，產(chǎn)量根本匹配不上，電池廠交不出那么多貨，”李輕回想道，“當時電池搶手到什么程度，基本上只要加工出來就能夠銷出去，質(zhì)量不是大家考量的緊要指標，越低端越便宜反而更容易銷出去。特別是2016年上半年，有些車企筆直到電池廠搶貨。在電池廠門口等著，電池一出來就拉走。”

李輕告訴記者，2016年，行業(yè)進入投產(chǎn)高峰。2016年－2017年期間，產(chǎn)量密集建設，電池廠、隔膜、正負極材料等環(huán)節(jié)均大力擴充產(chǎn)量。其中，動力鋰離子電池在產(chǎn)業(yè)鏈中價值量最高，且投入回報周期相對較短。于是，資本聚集涌入，高峰時電池廠商數(shù)量達到150余家。

2016年底，工業(yè)和信息化部公布《汽車動力鋰離子電池行業(yè)規(guī)范條件（2017年）》（征求意見稿），將動力鋰離子電池公司門檻大幅提高。其中，鋰離子動力鋰離子電池單體公司年產(chǎn)量從此前《汽車動力蓄電池行業(yè)規(guī)范條件》中規(guī)定的“不低于2億瓦時”調(diào)整為“不低于80億瓦時”。該調(diào)整引發(fā)了爭議。

“這個規(guī)定最終并沒有執(zhí)行。但當時實在讓行業(yè)很緊張，一旦執(zhí)行，車企倘若向年產(chǎn)量不足80億瓦時的電池廠采購電池，就拿不到補貼。這樣一來產(chǎn)量不達標的公司將接不到訂單。不過，這成為過去兩年產(chǎn)量大擴充的緊要推手。”真鋰研究首席分解師墨柯告訴我國證券報記者。

受益于大幅擴產(chǎn)帶來的龐大設備需求，鋰電設備行業(yè)迎來高速發(fā)展。中泰證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年鋰電設備營收增速在新能源汽車各細分子行業(yè)中排名第一，高達128％。鋰電設備龍頭先導智能2016年、2017年的營收分別為10．79億元和21．77億元，繼續(xù)兩年增速超過100％；凈利潤分別為2．91億元和5．38億元，增速為99．68％和84．93％。

而資本對新能源汽車行業(yè)的追捧不斷升溫。

松禾資本多年前就開始關(guān)注新能源行業(yè)，并專門成立新能源、新材料基金。“這些年來投資了不少新能源汽車電池公司，一些規(guī)模較小、品牌知名度不高的投資機構(gòu)都投不進去。”松禾資本合伙人張少林告訴記者。

磐石投資也是較早一批關(guān)注新能源汽車行業(yè)的投資機構(gòu)。“2016年初期我們投資的時候，許多人不看好這個行業(yè)。到了2016年中期，大批熱錢涌入，商業(yè)計劃書到處飄。有些公司募了幾億元就說要做電芯廠，其實根本做不下來。”磐石投資合伙人陳浩東指出。

結(jié)構(gòu)性過剩

產(chǎn)量擴充的后遺癥從2017年下半年開始顯現(xiàn)。陳浩東指出，早期許多為蹭熱度、蹭補貼進入這個范疇的電池廠商，技術(shù)更迭能力弱，今朝加工出來的電池達不到最新補貼政策要求的能量密度。“接不到訂單，產(chǎn)線大量閑置，只能不斷折舊、報廢。”

從數(shù)據(jù)可一窺產(chǎn)量供給和需求失衡的情況。中信證券指出，2018年國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量有望達到101．5萬輛，對應動力鋰離子電池裝機量為50GWh；2020年新能源汽車產(chǎn)量將達到210萬輛，對應動力鋰離子電池裝機量為101．1GWHh。與之相對的是，據(jù)測算，2016年動力鋰離子電池產(chǎn)量已達到170GWh／年，2017年動力鋰離子電池產(chǎn)量超過200GWh／年。

不過，天風證券新能源行業(yè)分解師楊藻認為，產(chǎn)量和需求的缺口沒有想象中那么嚴重，要區(qū)分規(guī)劃產(chǎn)量和有效產(chǎn)量。“很多統(tǒng)計納入了規(guī)劃產(chǎn)量，與實際產(chǎn)量比較存在水分。同樣是5G瓦時的產(chǎn)量，有的公司可能3G瓦時在建，建成的2G瓦時的產(chǎn)量因為良品率和技術(shù)成熟度問題只能發(fā)揮1G的效用。”

“2017年上半年，我們做過一次統(tǒng)計。當時估算國內(nèi)動力鋰離子電池產(chǎn)量可能為130GWh－140GWh。8－九月和一些公司高管交流后，發(fā)現(xiàn)要剔除已經(jīng)封閉的電池廠產(chǎn)量以及尚未落地的產(chǎn)量，有效產(chǎn)量大概60GWh－70GWh。今朝這個數(shù)字應當達到80GWh。”真鋰研究首席分解師墨柯告訴我國證券報記者。

即使只計算有效產(chǎn)量，相比于今年預測的近50G瓦時的裝機量，仍舊存在分明的過剩。張少林認為，產(chǎn)量過剩尚在可接受范圍內(nèi)。一來這個行業(yè)非得先有產(chǎn)量，才能拓展客戶；二來明年“雙積分”政策即將正式執(zhí)行，新能源汽車可能再次迎來爆發(fā)式上升。“現(xiàn)階段而言，行業(yè)面對更為嚴峻的形勢是產(chǎn)量結(jié)構(gòu)性失衡：高端不足、低端過剩。”張少林說。

《促使汽車動力鋰離子電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動辦法》提出，到2020年，新型鋰離子動力鋰離子電池單體比能量超過300Wh／kg；系統(tǒng)比能量力爭達到260Wh／kg。墨柯透露，前兩年建設的產(chǎn)量，由于加工設備自動化程度不算高、加工工藝較低，現(xiàn)階段相當部分動力鋰離子電池的技術(shù)辦法已無法達到300Wh／kg的能量密度要求，能夠用的并不多。“很多電池廠的設備和工藝加工不出能夠達到補貼新政要求能量密度的電池，車企不愿意下訂單。”

同時，龍頭電池公司產(chǎn)量供不應求，擴產(chǎn)仍在持續(xù)。到2020年，寧德時代計劃新增34GWh產(chǎn)量，總產(chǎn)量將達50GWh；比亞迪將新增23GWh產(chǎn)量，總產(chǎn)量將達40GW。

楊藻指出，盡管國內(nèi)市場加工動力鋰離子電池的公司有百余家，但真正能滿足下游公司技術(shù)要求，能夠進入吉利、上汽等高端車企供應鏈的動力鋰離子電池供應商卻很少。產(chǎn)量向龍頭公司聚集將成為趨勢。

一位正極材料上市公司高管告訴我國證券報記者，前兩年行業(yè)還有有關(guān)磷酸鐵鋰離子電池和三元電池的技術(shù)之爭，今朝高鎳三元接棒磷酸鐵鋰池的趨勢基本確定。“磷酸鐵鋰離子電池的供應肯定過剩；三元電池方面，前幾年多數(shù)公司未及時布局，加劇了三元動力鋰離子電池的供不應求。”

中游受煎熬

“今年新能源行業(yè)面對很多壓力和挑戰(zhàn)，預計將來日子會更難過。”上述上市公司高管告訴記者，“結(jié)構(gòu)性產(chǎn)量過剩至少利好龍頭公司，而中游公司受上游原材料和車企兩端擠壓。”

從相關(guān)公司2017年年報情況看，新能源行業(yè)板塊增速分明減緩。據(jù)太平洋證券統(tǒng)計，2017年新能源車行業(yè)整體營業(yè)收入增幅達13．2％，相較2016年下降約4．6％；歸母凈利潤同比新增7．9％，增速較2016年下降近20％；毛利率為31．4％，同比下降1．4％。

各環(huán)節(jié)的盈利能力分明分化。上游資源方面，鋰、鈷處在漲價通道，盈利能力大幅提升，并帶動正極材料環(huán)節(jié)盈利能力提升。依據(jù)太平洋證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2017年鈷板塊毛利率同比提升21．89％；鋰板塊毛利率提升了2．45％，正極材料提升2．07％。而中游環(huán)節(jié)全線下降。其中，六氟磷酸鋰板塊降幅最為分明，下降了18．87％；鋰離子電池板塊毛利率同比下降5．05％，凈利潤增速由2016年的158％下降至21％。

寧德時代的招股說明書顯示，動力鋰離子電池系統(tǒng)的銷售均價下降，由2015年的2．28元／Wh降至2017年的1．41元／Wh，累計降幅為38．26％。與之相對應的是，動力鋰離子電池系統(tǒng)毛利率由2015年的41．40％降至2017年的35．25％。

“今年一季度，寧德時代的動力鋰離子電池裝機量占比高達50％。市場占有率高，且電池系統(tǒng)質(zhì)量好，使得其議價能力很強。因此，連寧德時代的毛利率都下降這么多，有關(guān)其他議價能力較弱的供應商而言，面對的局面當然更為嚴峻。”松禾資本合伙人張少林指出。

從數(shù)據(jù)上看，動力鋰離子電池價格仍處于下跌通道。高工產(chǎn)研鋰電研究所（GGII）的數(shù)據(jù)顯示，2018年第一季度，磷酸鐵鋰離子電池組價格進一步下降至1．2－1．4元／Wh，三元動力鋰離子電池組價格下降至1．3－1．4元／Wh。

上述正極材料上市公司高管認為，電池價格將持續(xù)下行。短時間來看，市場報價已出現(xiàn)惡性競爭態(tài)勢。一些公司為清理庫存或爭奪市場報出過低的價格。長期看，促使汽車動力鋰離子電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動辦法明確提出，2020年新型鋰離子動力鋰離子電池成本力爭達到1元／Wh以下。整個產(chǎn)業(yè)鏈都將承受更高的成本壓力。

“中游環(huán)節(jié)降本壓力最大。電池廠成為‘夾心餅干’，車企將降本壓力向上傳導；同時，鈷等原材料價格快速上漲，進一步縮減利潤空間。”該高管指出，預計今年鈷價將進一步上漲。加上補貼繼續(xù)退坡，2018年中游兩端承壓的情況將更嚴重，并進一步傳導至電解液、隔膜、負極等環(huán)節(jié)。這種情況要等到行業(yè)洗牌到一定階段，電池價格降到合理水平可能好轉(zhuǎn)，時間節(jié)點或在2020年。

利潤空間備受積壓，同時中游環(huán)節(jié)現(xiàn)金流問題凸顯。中泰證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年鋰離子電池板塊應收款項占營收比例高達73．9％，在各細分行業(yè)中排名第三。

2016年年底，國家對新能源汽車補貼政策進行了調(diào)整，新增“要求非個人用戶購買的新能源汽車申請補貼，累計行駛里程須達到3萬公里（作業(yè)類專用車除外）”的規(guī)定。2018年二月補貼政策再次調(diào)整，分類調(diào)整運營里程要求，對私人購買新能源乘用車、作業(yè)類專用車（含環(huán)衛(wèi)車）、黨政機關(guān)公務用車、民航機場場內(nèi)車輛等申請財政補貼不作運營里程要求，其他類型新能源汽車申請財政補貼的運營里程要求調(diào)整為2萬公里。

比亞迪回復交易所有關(guān)2017年應收賬款期末余額新增101億元的問詢函時指出，依據(jù)歷史相關(guān)相關(guān)經(jīng)驗，正常情況下的補貼申請從遞交資料到資金回籠基本要1年以上時間。行駛里程的新要求將補貼的時點增設一道門檻，進一步加大新能源車公司的資金壓力。此外，2018年初公布的國家補貼政策中，要求補貼款方式由預撥制度改為事后制。方式變化亦將延長新能源汽車補貼回款周期。

新能源汽車的國補通常由汽車加工公司先驅(qū)墊付，以扣除國家補貼后的價格出售，再由汽車公司申領(lǐng)補貼。在補貼款未到位之前，汽車公司一般會壓付下游賬款。考慮車企地位比較強勢，電池廠為獲取訂單，普遍會承受長賬期的壓力，并進一步傳導至議價能力更弱的其他中游環(huán)節(jié)。

“以三萬公里計算，客車跑完要一年左右的時間；乘用車因為多在市區(qū)跑，一般至少要兩年。這意味著補貼回流至少要延長一至兩年。在補貼下降、上游原材料漲價和車企壓價多重擠壓下，中游環(huán)節(jié)賬期將繼續(xù)惡化。”磐石投資合伙人陳浩東指出。

洗牌潮涌

在多重擠壓背景下，技術(shù)、市場規(guī)模和資金實力顯得尤為緊要。龍頭公司占盡優(yōu)點，實力較弱的公司淘汰速度加快。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年國內(nèi)電池出貨量前五名的公司分別為寧德時代、比亞迪、沃特瑪、國軒高科和北京國能。其中，寧德時代占據(jù)市場近30％份額。2018年一季度，動力鋰離子電池裝機分化繼續(xù)加劇，前三名公司占比總計74％。其中，寧德時代出貨量2．2Gwh，占比達50％。

同時，行業(yè)洗牌不斷加速。“2016年我們統(tǒng)計的電池廠數(shù)量大概是109家，到2017年底只剩下約80家，其中包括新增的8家。約莫20余家電池廠了。”真鋰研究首席分解師墨柯指出。

斷裂是眾多公司關(guān)門的筆直原由。

陳浩東指出，“新能源汽車屬于資金密集型行業(yè)，不論前期投入還是中間加工，要龐大的資金。比如，一家電池廠要達到80億瓦時／年的產(chǎn)量，起碼要投資60億元建設加工線；到了量產(chǎn)階段，至少要再備20億元作為流動資金。資金壓力很大。”

陳浩東表示，伴隨產(chǎn)量逐漸過剩，中小電池廠商在技術(shù)工藝和訂單獲取方面均處于弱勢。加上2016年底“80億瓦時”意見稿出臺，許多低于該門檻的電池廠接不到訂單，只能給大廠做代工，或者產(chǎn)線處于閑置狀態(tài)。

“今朝連代工都沒法做了。”陳浩東感慨道，“前期投入建成的產(chǎn)線運轉(zhuǎn)不起來，且產(chǎn)業(yè)中游利潤空間不斷壓縮。小廠前期投入的資金無法變現(xiàn)，現(xiàn)金流壓力巨大。這種情況下，小廠商哪有錢更新產(chǎn)線、進行研發(fā)。”

墨柯告訴記者，這兩年加工設備自動化更新速度快。兩年前的設備倘若一直閑置，即便今朝接到訂單，產(chǎn)出的電池也難以符合標準。“很多環(huán)節(jié)的加工設備要更換，這對資金實力不足的廠商是很大挑戰(zhàn)，不少電池廠最終倒閉。”

楊藻認為，相比之下龍頭公司優(yōu)點凸顯。龍頭公司市場份額較大，有利于其與上游談判，拿到更便宜的原材料；同時，行業(yè)技術(shù)更迭快，良品率、穩(wěn)定性、能量密度等技術(shù)工藝亟待提升，龍頭公司有足夠資金用于研發(fā)。

墨柯認為，隨著政策補貼向著高能量密度傾斜，以及鈷價上漲帶來的成本壓力，有的動力鋰離子電池公司著手從減少鈷含量的角度提升電池能量比，高鎳811動力鋰離子電池有望高速發(fā)展。從技術(shù)工藝看，加工NCM811材料動力鋰離子電池難度并不大，難點緊要在于要怎么樣保證電池的一致穩(wěn)定性。這對加工設備的要求很高。此前加工523材料的那些設備，難以加工出一致性穩(wěn)定性較好的高鎳811，電池廠要投入相當部分資金用于更新加工設施。但在利潤空間受擠壓、現(xiàn)金流緊張的情況下，惟有龍頭公司有足夠的資金實力研發(fā)和更新產(chǎn)線。

上述正極材料上市公司高管指出，降成本仍是中游公司2018年面對的重大課題。“龍頭公司兼具規(guī)模、資金和技術(shù)優(yōu)點，在降本上更具競爭力。比如，能夠通過張大市場占有率達到規(guī)模化加工進而降低單位成本，增強內(nèi)部管控提高良品率，更新產(chǎn)線提升自動化加工效率等。”

“經(jīng)過重重洗牌，預計行業(yè)最終能夠剩下10余家主流電池廠。在此階段，整體規(guī)模效應凸顯。伴隨產(chǎn)量和效率提升，將有效降低單位電池成本，電池廠的議價能力將提升。有關(guān)下游車企而言，有利于獲得繼續(xù)、穩(wěn)定的供貨。”陳浩東表示。