八月八日，中材科技股份有限公司（002080）公布了2018年年中報，作為國內(nèi)最大的風(fēng)機(jī)葉片制造商，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入47.46萬元，同比上升5.97%；歸屬于上市公司股東凈利潤為3.84億元，同比上升2.91%。

中材科技成立于2001年，由我國中材集團(tuán)公司發(fā)起，于2006年在深交所A股上市，是我國特種纖維復(fù)合材料領(lǐng)域惟一集研發(fā)、設(shè)計、產(chǎn)品制造與銷售、技術(shù)裝備集成于一體的國家級高新技術(shù)公司。2017年三月，我國建材集團(tuán)吸收合并了我國中材集團(tuán)，重組完成后，我國建材集團(tuán)成為中材科技實際控制人。

中材科技業(yè)務(wù)產(chǎn)品圍繞新能源、新材料、節(jié)能減排等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)方向，重要從事風(fēng)電葉片、玻璃纖維及其制品、鋰離子電池隔膜及其他復(fù)合材料制品的研發(fā)、制造和銷售，其中葉片和玻纖業(yè)務(wù)2017年占主營業(yè)務(wù)的比重約94%，風(fēng)電葉片市場占有率多年位列全國第一。

一

受行業(yè)低迷影響，葉片收入下降超20%

作為中材科技的主營業(yè)務(wù)，風(fēng)機(jī)葉片產(chǎn)品下游為風(fēng)電機(jī)組整機(jī)商，終端用戶為風(fēng)電場開發(fā)商，市場集中度相對較高。中材科技已進(jìn)入國內(nèi)多家整機(jī)商的供應(yīng)體系，與金風(fēng)科技、遠(yuǎn)景能源、明陽風(fēng)電等主流制造商都建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系。

中材科技目前具備年產(chǎn)4000套兆瓦級風(fēng)電葉片的生產(chǎn)量力，擁有北京延慶、甘肅酒泉、吉林白城、內(nèi)蒙錫林、江蘇阜寧、江西萍鄉(xiāng)、河北邯鄲等七個生產(chǎn)基地，具備1MW-6MW的6大產(chǎn)品系列設(shè)計研發(fā)能力，適用于高低溫、高海拔、低風(fēng)速、沿海等不同運(yùn)行環(huán)境。

整個風(fēng)電場成本中約70%為風(fēng)機(jī)機(jī)組成本，其中葉片占比為23%。在這個市場集中度較高的特殊行業(yè)，風(fēng)機(jī)葉片需求量與風(fēng)電制造業(yè)乃至整個風(fēng)電行業(yè)的發(fā)展有著密切關(guān)系。

2006年《可再生能源法》生效，特許權(quán)最低價格中標(biāo)被取消。在“風(fēng)電規(guī)劃目標(biāo)”與“風(fēng)電設(shè)備70%以上國產(chǎn)化”等一系列政策目標(biāo)的刺激下，風(fēng)電投資熱情高漲，新增裝機(jī)在隨后幾年快速上升，中材科技的營收和利潤也隨之新增。

自2009年以來，風(fēng)電集中度高的三北地區(qū)電力無法消納，而建設(shè)特高壓線路外送的成本又非常高昂，開始出現(xiàn)了嚴(yán)重的產(chǎn)量過剩和棄風(fēng)限電現(xiàn)象。

2011年和2012年棄風(fēng)率分別高達(dá)16.23%和17.12%，嚴(yán)重影響了風(fēng)電開發(fā)商的積極性，導(dǎo)致了這兩年我國風(fēng)電裝機(jī)增速分別下降了6.87%和26.49%。隨后2013-2014兩年，棄風(fēng)率出現(xiàn)明顯改善，我國裝機(jī)增速明顯回升。

受裝機(jī)量的波動影響，整機(jī)商和葉片供應(yīng)商業(yè)績曲線也隨之波動。2012-2013年，中材科技營業(yè)收入和凈利潤明顯下降，2014-2015業(yè)績又進(jìn)入高速上升階段，營收和凈利潤持續(xù)上升。

2015-2017年，高棄風(fēng)率再現(xiàn)，導(dǎo)致我國風(fēng)電裝機(jī)在過去兩年又持續(xù)出現(xiàn)下降。受其影響，2016年中材科技的凈利潤同比降低36.79%。

風(fēng)電葉片重要原材料為玻璃纖維和樹脂，2016年中材科技收購泰山玻纖（全國第二，全球前五）100%股權(quán)，打通了產(chǎn)業(yè)鏈。雖然2016-2017風(fēng)電裝機(jī)增速趨緩，葉片業(yè)績不佳，但玻璃纖維行業(yè)整體景氣度向好，下游需求端支撐強(qiáng)勁，產(chǎn)量規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，2017年泰山玻纖實現(xiàn)凈利潤6.95億元，較上年上升超過50%，實現(xiàn)中材科技總體業(yè)績逆勢上揚(yáng)。

受2017年風(fēng)電市場持續(xù)低迷影響，以及風(fēng)機(jī)產(chǎn)業(yè)迭代加快，部分市場亟需新葉型產(chǎn)量尚處于爬坡期，再加上產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、同型號產(chǎn)品價格下降、大宗材料價格上漲等因素疊加，2018年上半年中材科技重點(diǎn)開發(fā)大型號、低風(fēng)速葉片，共銷售風(fēng)電葉片1338MW，其中2MW及以上功率葉片1196MW，占總銷量的89%，葉片營業(yè)收入8.47億元，同比下降21.26%，產(chǎn)品毛利率同比下降8.1%。

二

受益行業(yè)拐點(diǎn)出現(xiàn)

國家能源局上月公布數(shù)據(jù)顯示，今年上半年全國棄風(fēng)率下降至8.7%，創(chuàng)下近四年新低。1-六月全國風(fēng)電累計裝機(jī)容量17096萬千瓦，風(fēng)電設(shè)備累計平均利用小時數(shù)為1143小時，同比新增159小時；風(fēng)電新增裝機(jī)753萬千瓦，同比上升25.29%，增速創(chuàng)近三年新高，我國風(fēng)電裝機(jī)過去兩年持續(xù)下降的態(tài)勢已被扭轉(zhuǎn)。

棄風(fēng)率大為改善，風(fēng)電利用小時數(shù)新增，新增裝機(jī)量大幅提升，風(fēng)力發(fā)電量的上升就成了必然。據(jù)國內(nèi)各大風(fēng)電運(yùn)營商相繼公布的風(fēng)電發(fā)電量等經(jīng)營數(shù)據(jù)信息，前六月發(fā)電量增速明顯，風(fēng)力發(fā)電量尤其強(qiáng)勁，同比增幅在15-30%，其中協(xié)合新能源同比上升超過73%。

風(fēng)力發(fā)電成本較為固定，發(fā)電量新增帶來的收入大部分將轉(zhuǎn)為凈利潤，從而帶來較高業(yè)績上升，業(yè)內(nèi)預(yù)計上半年運(yùn)營商同比發(fā)電利潤增速將達(dá)20-60%。

發(fā)電利潤的新增將大幅提高運(yùn)營商的收益，有望進(jìn)一步提升風(fēng)電運(yùn)營商的開工能力，繼續(xù)帶動裝機(jī)需求上升。隨著風(fēng)電競爭性配置政策的落地和第七批補(bǔ)貼名錄的下發(fā)，風(fēng)電行業(yè)復(fù)蘇的確定性已逐步加強(qiáng)。

雖然尚未傳導(dǎo)至風(fēng)機(jī)配套類產(chǎn)品公司，但隨著整個行業(yè)進(jìn)入裝機(jī)旺季，預(yù)計下半年風(fēng)電設(shè)備制造商及其供應(yīng)商訂單有望得到進(jìn)一步釋放。

在風(fēng)機(jī)大型化趨勢的驅(qū)動下，風(fēng)電行業(yè)頭部效應(yīng)將進(jìn)一步體現(xiàn)，排名居前的整機(jī)廠商將占有更多市場份額。中材科技作為行業(yè)龍頭，現(xiàn)有葉片產(chǎn)量為4000套/年，技術(shù)優(yōu)勢明顯，通過綁定國內(nèi)主流整機(jī)制造商形成的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合局面較難被打破，將充分受益于行業(yè)基本面改善。

三

切入鋰離子電池行業(yè)

除了以中材葉片為代表的復(fù)合材料制品業(yè)和以泰山玻纖為代表的玻璃纖維及制品業(yè)兩大支柱型產(chǎn)業(yè)外，中材科技一直在尋找新的業(yè)績上升點(diǎn)。

圍繞新能源、新材料、節(jié)能減排等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)方向，并根據(jù)自身業(yè)務(wù)與行業(yè)的相關(guān)性，中材科技選擇了鋰離子電池隔膜，開始進(jìn)軍鋰離子電池行業(yè)。

在新能源、新材料及新能源汽車產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的大背景下，鋰離子電池產(chǎn)業(yè)迎來了良好的發(fā)展機(jī)遇，鋰離子電池隔膜在全球范圍內(nèi)的產(chǎn)量呈逐年遞增趨勢，目前已經(jīng)成長為高度競爭、高度市場化的行業(yè)。2017年我國鋰離子電池隔膜產(chǎn)量達(dá)14.35億平米，同比上升32.38%；我國鋰電隔膜產(chǎn)值達(dá)44.6億元，同比上升4.9%。

2017年新能源汽車帶動國內(nèi)動力鋰離子電池產(chǎn)銷量同比上升超過40%，國內(nèi)動力鋰離子電池用隔膜以國產(chǎn)為主，隔膜國產(chǎn)化率進(jìn)一步提升，從2016年85%上升到2017年90%。

隔膜是鋰離子電池四大材料之一，用于將正負(fù)極隔離，防止自放電而造成短路，隔膜的性能優(yōu)劣決定了電池的界面結(jié)構(gòu)、內(nèi)阻等重要因素，直接影響鋰離子電池容量、循環(huán)次數(shù)、壽命以及安全性能等。

隔膜生產(chǎn)工藝重要分干法工藝和濕法工藝，由于制造工藝不同，干法隔膜與濕法隔膜性能差別較大。濕法隔膜初始投資較干法隔膜更高，但隔膜孔隙率和透氣性優(yōu)于干法隔膜，更輕薄，有利于電池能量密度的提升。且濕法+涂覆技術(shù)具有熱穩(wěn)定性高、熱收縮低、與電解質(zhì)潤浸性高的特點(diǎn)，有效改善了隔膜的安全性，有利于電池性能提升。

電池對容量、安全性等性能的要求不斷提升，以及三元動力鋰離子電池占比上升和數(shù)碼軟包電池產(chǎn)量新增，都帶動了濕法+涂覆隔膜的銷量，濕法+涂覆隔膜已成為未來重要發(fā)展趨勢。2017年全市場濕法隔膜產(chǎn)量占比達(dá)54%，同比新增12%。隨著國內(nèi)濕法隔膜技術(shù)逐步提升，濕法隔膜出口比例也不斷加大，如：上海恩杰、星源材質(zhì)、重慶紐米等出口量均有上漲。

中材科技在原有PTFE薄膜制造技術(shù)基礎(chǔ)上，采用先進(jìn)的濕法雙向同步拉伸工藝制備高性能微孔隔膜。

2016年三月，中材科技成立了控股子公司中材鋰膜有限公司，并在山東滕州投資9.9億元建設(shè)2.4億平米鋰離子電池隔膜生產(chǎn)線。產(chǎn)品采用濕法雙向同步拉伸工藝，微孔接近圓形，孔徑均勻性、一致性較好，熱收縮性能優(yōu)越，電池循環(huán)中阻力最小。

2018年上半年，1#、2#兩條年產(chǎn)6000萬平米生產(chǎn)線的產(chǎn)品質(zhì)量、良品率及產(chǎn)量穩(wěn)步提升，獲得戰(zhàn)略合作方的認(rèn)證并交付部分量產(chǎn)訂單；3#生產(chǎn)線全面貫通出膜，進(jìn)入試生產(chǎn)調(diào)試階段；4#生產(chǎn)線核心設(shè)備到位，正在安裝過程中。

中材科技現(xiàn)有濕法同步線生產(chǎn)成本與行業(yè)主流廠商相差不大，現(xiàn)階段生產(chǎn)過程中生產(chǎn)線尚未達(dá)到最佳狀態(tài)，成本仍有下降空間。目前已與多家電池制造商建立了戰(zhàn)略合作基礎(chǔ)，包括CATL、比亞迪、億緯鋰能、沃特瑪?shù)葒鴥?nèi)鋰電龍頭公司，并積極拓展松下、LG等國外知名廠商，受益于濕法隔膜替代，新增產(chǎn)量有望較快搶占市場份額。

盡管鋰離子電池隔膜產(chǎn)量和產(chǎn)值都在不斷上升，但2017年隔膜產(chǎn)品均價出現(xiàn)了超20%的下降，以濕法16μm隔膜為例，去年底市場價跌至3.3元/平米，很大程度上影響了隔膜產(chǎn)值增速。再加上國內(nèi)隔膜公司普遍中低端產(chǎn)量較多，高端產(chǎn)量少，隨著動力鋰離子電池對隔膜要求越來越高，部分隔膜公司選擇主動降價促銷，競爭愈演愈烈。

研究員認(rèn)為濕法隔膜生產(chǎn)線建成投產(chǎn)后將為中材科技盈利帶來新的上升點(diǎn)，再加上風(fēng)電行業(yè)的復(fù)蘇和玻璃纖維行業(yè)的持續(xù)景氣，川財證券預(yù)計2018-2020年營業(yè)收入分別為110、120、131億元，歸母凈利潤分別為9.83、11.93、13.86億元；中信建投證券預(yù)計其2018-2020年營業(yè)收入分別為119.6、138.4、157.3億元，歸母凈利潤分別為8.54、10.49、12.74億元。