坐擁鋰寶藏，鹽湖股份成"虧損王"

這艘沒有隨著水漲而"高"的船名叫鹽湖股份。公司十月三十日晚披露的三季報顯示，公司2017年前三季度實現營業收入76.49億元，同比上升4.96%；凈利潤虧損8.59億元，同比下降430.16%，位列A股三季報虧損王之列。而同在A股三季報虧損王之列的還有石化油服和樂視網等公司。

鹽湖股份坐擁我國最大的干涸內陸鹽湖-察爾汗鹽湖，總面積為5856平方公里，是我國最大的可溶性鉀鎂鹽礦床。湖中蘊藏著極為豐富的鉀、鈉、鎂、硼、鋰、溴等自然資源，總儲量為600多億噸，其中已初步探明氯化鋰儲量有2018萬噸，儲量居全國第一位，屬于特大型的鋰礦，占全國已探明儲量的90%以上。

隨著新能源產業的快速發展，鋰的市場需求急劇擴大，僅僅作為鋰離子電池原料的碳酸鋰價格在今年就呈現出瘋漲的態勢。統計數據顯示，上周工業級碳酸鋰上漲1.88%，出廠價14-16萬元/噸；電池級碳酸鋰上漲2.23%，出廠價16-17.8萬元/噸。而今年以來，碳酸鋰的價格更是翻了近一倍。碳酸鋰價格的居高不下，為行業內廠商帶來豐厚的利潤。

但是大漲的鋰價卻并沒有給鹽湖股份帶來巨額收益，反而交出了一份8億的季報，這里面有什么蹊蹺呢？

根據鹽湖股份公布的三季報中看，導致的原因總結起來就是兩個字：人禍。報告顯示主，公司氯化鉀銷量較上年同期下降；鹽湖鎂業金屬鎂一體化項目、海納化工pVC一體化項目部分在建工程轉固；報告期財務利息費用、折舊同時新增，導致虧損新增；海納化工2.14火災事故影響，裝置尚未恢復生產；本報告期較上年同期處置間接控股子公司股權取得投資收益減少。

雖然公司的業績沒有隨高漲的鋰價漲上去，但是鹽湖股份在"鋰概念"光環的加持下，股價卻是一路漲了上去。從今年的六月份9塊錢出頭到今天的15.43元，不到半年的時間，股價就幾乎翻倍。

產品價格和業績背離，業績又和股價背離，鹽湖股份的這兩個背離讓投資者一頭霧水。要解釋這兩個"背離"，要從鹽湖股份的公司構成說起。

老牌化肥廠，轉身擁抱新能源

青海鹽湖工業股份有限公司，是青海省國有資產監督管理委員會管理的省屬公司，公司位于我國最大的干涸內陸鹽湖-察爾汗鹽湖，是我國目前最大的鉀肥工業生產基地，是青海省四大優勢資源型公司之一，也是柴達木循環經濟試驗區內的龍頭骨干公司。

公司前身為青海鉀肥廠，1996年作為青海省的首批現代公司制度試點單位，進行了公司制改造，更名為青海鹽湖工業集團有限公司。集團實行母子公司的組織結構，和所屬各公司之間為資產紐帶關系，各公司自主經營、自負盈虧，集團公司是決策和資產中心，各公司是成本和利潤中心。

鹽湖股份的主業是生產鉀肥，同時每年排放老鹵量約有2億立方米/年，其鋰離子濃度在200-250毫克每升左右，折合氯化鋰20-30萬噸。這些原料為鹽湖股份"鋰板塊"的發展奠定了獨一無二的資源優勢。

依托此優勢，鹽湖股份開發利用鹽湖鋰資源要追溯到2007年。由其控股的藍科鋰業建設年產1萬噸碳酸鋰項目。2011年，引進以"從鹽液中獲得氯化鋰的方法和實行此方法的設備"、"用于制造顆粒的吸附劑的方法和實行此方法的設備"兩項專利技術為主的俄羅斯吸附提鋰技術，并經過幾年的實驗論證和消化吸收、創新提升，藍科鋰業公司近年碳酸鋰產量逐步攀升，2012年生產501噸；2013年生產738噸；2014年生產1706噸；2015年生產3702噸；2016年生產3802噸。受市場需求旺盛，價格上揚影響，十年來首次盈利達實現1.3億元。

然而，藍科鋰業的產量遠沒有達到預期的目標，這也就導致其無法給上市公司帶來足夠的利潤。此外，業內人士表示，從工業碳酸鋰到電池級碳酸鋰，提煉的成本不會低，從實驗室到實現量產還有一個不短的過程。即便實現量產了，能否獲得穩定可觀的利潤，還難以確定，所以股價暴漲更多的是炒作。并且目前，電池級碳酸鋰價格處于高位，可能存在產業鏈有供應商或者貿易商囤貨。未來，動力鋰電池級碳酸鋰有可能重要從鹽湖提鋰技術中供應，但目前的鹽湖提鋰技術并沒有成本優勢，真正實現鹽湖提鋰的量產還要相當一段時間。多種原因的共同用途下，也就出現了原材料價格和公司業績的背離。

頭戴"鋰概念"光環，股價翻番雖然高企的碳酸鋰價格沒能給鹽湖股份的業績帶來收益，但是在二級市場上，鹽湖股份卻靠著"鋰概念"這個光環，股價一路水漲船高。

今年九月份，鹽湖股份曾公布通告，下屬藍科鋰業升級改造工程完工后，可逐步生產電池級碳酸鋰，明年產量將達到1萬噸。據統計，截至2017年六月三十日，藍科鋰業共計生產碳酸鋰2323噸，藍科鋰業今年實行了1萬噸碳酸鋰裝置填平補齊項目，天然氣管道引入生產裝置，可實現全年不間歇生產，計劃全年生產7000噸。2018年實現1萬噸裝置達產。

除了改造生產線以外，藍科鋰業還和比亞迪達成合作。九月份公司對外稱，公司看好比亞迪電動汽車的未來前景，計劃通過和比亞迪合作，從提產碳酸鋰延伸業務到汽車電池。下一步，將自主開展"高鎂鋰比低品位鹽湖提鋰工藝集成創新"開發研究，在萬噸碳酸鋰裝置基礎上集成創新開發更加高效的鎂鋰分離新技術和方法，形成鹽湖高效開發和綜合利用成套技術。

假如產銷兩端的瓶頸打通，藍科鋰業未來有望能實現業績的爆發。而在二級市場上，股價的走勢也反映出了這一市場預期。據數據統計顯示，截至九月二十八日，在541只期間呈現融資凈買入狀態的兩融標的股中，鹽湖股份期間融資凈買入額居首，達到15.59億元。鹽湖股份股價自今年六月份以來，到九月二十八日最高觸及的20.68元，三個月的時間股價漲幅高達98.98%。

買入or遠離？

"鋰概念"板塊的上市公司在鋰價居高不下的同時水漲船高。作為行業龍頭，贛鋒鋰業和天齊鋰業今年以來股價漲幅讓人咋舌，截至昨日收盤贛鋒鋰業今年股價累計上漲了220%，天齊鋰業上漲了123%。和此同時，兩家公司的業績也同樣亮麗，今年前三季度，贛鋒鋰業的凈利潤達到10億元，同比上升106%；天齊鋰業實現經理如15.2億元，同比上升26.17。根據上證報統計發現，80家涉足鋰離子電池的上市公司中，前三季度盈利過億元的公司數量達到52家，比亞迪、天齊鋰業等5家公司更是超過了10億元，整個行業迎來了大豐收。

安信證券近期研報稱，2017、2018年青海鹽湖產量預計分別為2.5萬噸、3.4萬噸，年增量在1萬噸以內，關于碳酸鋰市場整體供需而言增量相對有限。2019、2020年青海鹽湖產量預計分別為5.6萬噸、7.6萬噸，年增量超過2萬噸，增量顯著。

再把目光轉回鹽湖股份。藍科鋰業目前已經突破了冬季生產量力，因此產量的新增是必然的。目前對藍科鋰業來說，產量擴張的瓶頸不是技術上的而是生產裝備上的。藍科鋰業產量及青海鹽湖地區的鋰產量，會在兩三年后有一個突破，但目前資本市場對鹽湖提鋰表現得過于急功近利，對其擴產表現得太樂觀，這種樂觀情緒讓鹽湖提鋰變成了資本熱烈追逐的游戲。

察爾汗鹽湖的資源稟賦無需懷疑，市場關注的焦點是能否將資源轉化為利潤，一旦"商業模式"獲得成功，未來就是"簡單復制"而已，也就可以給鹽湖算算估值了：雖然不能簡單和天齊鋰業755億市值相比，但目前429億市值還是有想象空間的。

而從碳酸鋰的價格預測看，就目前的供應情況來看，業內人士透露，目前碳酸鋰主流生產廠商基本沒有現貨，只供應老客戶，訂單已排至十二月，部分廠商年底前的碳酸鋰已全部定完。經銷商普遍反應沒有現貨，拿貨困難。另外，因為碳酸鋰提煉會出現污染，受環保政策影響，部分廠商生產受限。目前情況看來，碳酸鋰供應偏緊的狀況不會緩解。

從需求面來看，每年年底都是公司完成指標沖銷量的時候，新能源汽車也不例外，對碳酸鋰的需求自然會有一定的上升。但目前碳酸鋰價格較高，下游公司拿貨有一定壓力，部分正極材料、鋰離子電池生產商開始用質量較好、純度較高的工業級碳酸鋰代替電池級碳酸鋰進行生產。

有行業分析師認為，由于碳酸鋰現貨供應緊張，后期價格下跌可能性非常小，但是高價使下游利潤空間被嚴重擠壓，碳酸鋰漲價空間有限。預計未來碳酸鋰價格將小幅緩慢上漲。因此，關于鹽湖股份來說，藍科鋰業的產量是否能夠如期爆發，碳酸鋰原材料價格能否保持在高位，或許將決定鹽湖股份全年的最后成績單。