公司是國內(nèi)鋰系列產(chǎn)品品種最齊全、產(chǎn)品加工鏈最長、工藝技術(shù)最全面的專業(yè)生產(chǎn)商，研發(fā)能力、技術(shù)水平、市場規(guī)模國際領(lǐng)先。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源、新材料、新醫(yī)藥等領(lǐng)域，其中金屬鋰、丁基鋰、氟化鋰銷量國內(nèi)第一。

1.1技術(shù)實力雄厚：深加工產(chǎn)品國際領(lǐng)先

公司在鋰產(chǎn)品鏈的關(guān)鍵生產(chǎn)技術(shù)和工藝上擁有多項專利，是國內(nèi)首家突破從鹵水中直接提取電池級碳酸鋰技術(shù)的企業(yè)、國內(nèi)唯一實現(xiàn)規(guī)模化回收含回收料的企業(yè)、國內(nèi)唯一專業(yè)化、規(guī)模化供應(yīng)丁基鋰的企業(yè)、國內(nèi)第一家實現(xiàn)從鹵水中直接提取氯化鋰的企業(yè)，上述各項關(guān)鍵生產(chǎn)技術(shù)填補(bǔ)了國內(nèi)空白并處于國際先進(jìn)水平。

增發(fā)前公司總產(chǎn)能1.2萬噸碳酸鋰當(dāng)量，增發(fā)項目完成后，深加工鋰產(chǎn)品產(chǎn)能將全球領(lǐng)先：萬噸鋰鹽項目將增加鋰鹽產(chǎn)能2.5萬噸碳酸鋰當(dāng)量；金屬鋰帶項目將增加500噸超薄鋰帶產(chǎn)能。

公司的深加工產(chǎn)品屬于新興朝陽產(chǎn)業(yè)，其快速發(fā)展得益于下游新能源、新藥品、新材料三大領(lǐng)域的旺盛需求。新能源領(lǐng)域，深加工鋰產(chǎn)品主要用于生產(chǎn)一次高能電池、二次鋰電池；新藥品領(lǐng)域，深加工鋰產(chǎn)品主要用作生產(chǎn)他汀類降脂藥和新型抗病毒藥等新藥品的關(guān)鍵中間體；新材料領(lǐng)域，深加工鋰產(chǎn)品主要用于生產(chǎn)新型合成橡膠、新型工程材料、陶瓷和稀土冶煉等。

1.2資源布局海外：鋰礦鹵水兩手抓

公司專注于鋰深加工之外，也積極向上游擴(kuò)張。近年來，公司主要通過全資子公司贛鋒國際與國際鋰業(yè)合作，布局海外鋰資源。目前，除了參股國際鋰業(yè)17.45%的股權(quán)外，還將直接取得了其Blackstair項目51%股權(quán)。

國際鋰業(yè)全名叫做加拿大國際鋰業(yè)股份有限公司(InternationalLithiumCorp.)，在多倫多證券交易所上市，主要業(yè)務(wù)是鋰及稀有金屬的勘探和開發(fā)，擁有多個探礦權(quán)。

1.3股權(quán)激勵：創(chuàng)建穩(wěn)定的管理與技術(shù)團(tuán)隊

董事長李良彬在鋰行業(yè)工作20余年，對鋰化工的工藝和技術(shù)有長期研究，有豐富的鋰化工的研發(fā)和生產(chǎn)實踐經(jīng)驗，把握著公司產(chǎn)品的研發(fā)、技術(shù)改進(jìn)的方向。副董事長王曉申從事鋰行業(yè)市場營銷十幾年，對全球鋰行業(yè)有著深入的理解，具有豐富的市場營銷和管理經(jīng)驗。

公司通過股權(quán)激勵計劃，授予對公司經(jīng)營業(yè)績和未來發(fā)展有直接影響的中高層管理人員和關(guān)鍵技術(shù)(業(yè)務(wù))人員以限制性股權(quán)。

1.4增發(fā)項目：完善產(chǎn)業(yè)鏈，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

本次增發(fā)項目是公司向鋰電產(chǎn)業(yè)延伸重要一環(huán)：超薄鋰帶不僅是直接制造高能量一次鋰電池的負(fù)極材料，也是生產(chǎn)新型鋰硫、鋰空氣二次電池的原料，而鋰片等廣泛應(yīng)用于新醫(yī)藥合成領(lǐng)域；電池級氫氧化鋰、電池級碳酸鋰是正極材料的重要構(gòu)成部分，而高純碳酸鋰則是六氟磷酸鋰、電解液的主要原料；三元前驅(qū)體是公司穩(wěn)定客戶、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的重要舉措。增發(fā)項目投產(chǎn)后，將形成礦石/鹵水提鋰生產(chǎn)鋰鹽，從氯化鋰生產(chǎn)金屬鋰，金屬鋰生產(chǎn)超薄、鋰系列合金等鋰材完整產(chǎn)業(yè)鏈。

公司本次非公開發(fā)行股票數(shù)量不超過3219萬股，發(fā)行底價16.10元/股，總募資不超過51834萬元。董事長李良彬同意認(rèn)購金額不低于4000萬元，按照發(fā)行數(shù)量上限計算，發(fā)行后公司總股本為1.846億股，李良彬家族股權(quán)比例將從33.08%下降至不低于28.71%，仍為第一大股東，公司控制權(quán)不會發(fā)生變化。

結(jié)合2013年12月3日收盤價22.56元，公司增發(fā)底價16.10元折價28.63%，對應(yīng)2013年EPS的PE僅32.86倍，遠(yuǎn)低于同行可比公司，因此本次增發(fā)頗具吸引力。

價格展望：價格已觸底

2012年Rockwood和FMC兩大鋰業(yè)巨頭先后對基礎(chǔ)鋰鹽和金屬鋰等深加工產(chǎn)品提價，迫使全球鋰價持續(xù)上漲。2012年中國鋰鹽價格持續(xù)上行，年初工業(yè)碳酸鋰3.5萬元/噸，到12月底價格上漲至4.0萬元/噸，漲幅達(dá)到14%；電池級碳酸鋰由3.7-3.9萬元/噸上漲至4.2-4.4萬元/噸，漲幅13%；鋰精礦由年初的280美元/噸年底上漲至350美元/噸，漲幅25%，漲幅大大高于下游鋰鹽產(chǎn)品。

2013年上半年，碳酸鋰價格基本平穩(wěn)，氫氧化鋰略有上漲；8月中旬之后，市場供應(yīng)充分，碳酸鋰價格略有下降。隨后市場供給收縮，鋰鹽價格企穩(wěn)，預(yù)計碳酸鋰產(chǎn)量將從2012年的3.5萬噸增長至4萬噸。2013年1-8月，我國進(jìn)口碳酸鋰9858噸，同比增長18%，顯示旺盛的需求。

財務(wù)分析

5.1盈利穩(wěn)健增長

近三年，公司通過不斷擴(kuò)大產(chǎn)能，保持了營業(yè)收入30%以上的增長；在有效的成本控制以及技術(shù)不斷改進(jìn)下，毛利率實現(xiàn)了穩(wěn)中有升。同期，公司的歸屬于母公司凈利潤也保持著25%以上的增速。

5.2毛利率穩(wěn)定體現(xiàn)產(chǎn)品多元化

公司毛利率高于同行源于其深加工產(chǎn)品比重大，產(chǎn)品附加值較高。在碳酸鋰價格波動的情況下，公司由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化，風(fēng)險分散，且有一定的定價權(quán)，毛利率波動比碳酸鋰要小。

投資策略投資評級

伴隨首只鋰業(yè)公司--贛鋒鋰業(yè)IPO，鋰板塊從誕生到成長，一直以高PE示人。除了板塊個股市值較小外，市場賦予溢價更多是因為新能源產(chǎn)業(yè)為該板塊打開了一個巨大的市場/想象空間。

目前全球年消費(fèi)約15萬噸碳酸鋰當(dāng)量，其中5萬噸左右應(yīng)用于電池領(lǐng)域。如果國內(nèi)新能源汽車在政策的推動下，到2015年完成推廣指標(biāo)25萬輛，則將形成1萬噸碳酸鋰新增需求，平攤到2014年和2015年，全球新增電池級碳酸鋰需求10%，并且這部分采購更傾向于國內(nèi)原料廠商。同時，特斯拉ModelS、寶馬i3等需求強(qiáng)勁，產(chǎn)量大幅增長也將拉升碳酸鋰需求。

此外，鋰電池由于性能優(yōu)越、成本下移，正逐步在工業(yè)及儲能、電動交通工具如鋰電自行車等領(lǐng)域?qū)︺U酸電池、鎳氫電池進(jìn)行替代。僅從鋰電應(yīng)用增長最快的市場--移動基站來看，2012年我國新增移動基站需要電池約2000萬kWh，而同期我國的鋰電池市場總需求也才662萬kWh，可見未來替代空間之大。

鋰電下游需求增速加快的同時，中端鋰產(chǎn)品加工產(chǎn)能則在2013年已集中釋放，明后兩年供給增速將明顯減緩，碳酸鋰價格繼續(xù)下跌空間有限。旺盛的下游需求將有效消化供給增量，碳酸鋰價格長期看漲。

維持“增持”的投資評級。公司2013年的估值區(qū)間在36-54倍之間。我們考慮到公司募投項目投產(chǎn)后，業(yè)績彈性將因鋰電新能源占比提高而加大，同時帶來估值水平的提升，給予2014年40倍PE，得出目標(biāo)價25.38元，維持“增持”的投資評級。

主要不確定因素

(1)原材料價格波動風(fēng)險。公司目前原材料全部外購，且原材料在生產(chǎn)成本中比重高，如果大幅上漲，而公司產(chǎn)品無法及時向下游傳導(dǎo)，則將對公司利潤造成不利影響；

(2)募投項目市場風(fēng)險。本次募投項目產(chǎn)能相對較大，如因宏觀經(jīng)濟(jì)放緩等因素導(dǎo)致下游應(yīng)用需求增速下降，產(chǎn)品產(chǎn)能將面臨一定的市場風(fēng)險；

(3)安全生產(chǎn)風(fēng)險。公司主要產(chǎn)品金屬鋰、氟化鋰和丁基鋰等屬于危險化學(xué)品范疇，具有易燃、易爆、有腐蝕性或有毒的特征，存在一定安全風(fēng)險。