本期《產業新股》關注的IPO公司為：孚能科技（贛州）股份有限公司，申請上市地為上交所科創板，保薦機構為華泰聯合證券有限責任公司。孚能科技本次擬公開發行不超過21413萬股，占發行后股本比例不低于10％。孚能科技實際控制人為YUWANG（中文：王瑀，加拿大籍華人）和Keith（美國國籍），兩人及其一致行動人合計持有30.66％的股權。

聚焦三元軟包動力鋰電池補貼退坡帶來新挑戰

孚能科技是新能源汽車動力鋰電池系統整體技術方法的供應商，同時也是高性能動力鋰電池系統的生產商。專注于新能源車用鋰離子動力鋰電池及整車電池系統的研發、生產和銷售，并為新能源汽車整車公司供應動力鋰電池整體解決方法，目前已成為全球三元軟包動力鋰電池的領軍公司之一。孚能科技重要產品為三元軟包動力鋰電池的電芯、模組和電池包，涵蓋純電動汽車用電池系統、混合動力車及插電混合動力車用電池系統和48V微混電池系統。應用領域以新能源乘用車為主，同時涵蓋新能源專用車、電動摩托車等。

孚能科技處動力鋰電池行業，動力鋰電池作為新能源汽車最為關鍵的核心組件，直接影響新能源汽車的性能。據Marklines統計，全球新能源汽車銷量由2013年的15萬輛上升至2019年的221萬輛，全球動力鋰電池出貨量也隨之從2013年的13.8GWh上升到2019年的116.6GWh，年均復合上升率為43％。目前，動力鋰電池行業參和者重要集中在我國、日本和韓國，行業集中度較高，排名前三分別為CATL、松下電器及LG化學。

孚能科技在行業內的核心競爭力和差異化定位集中體現在三元軟包動力鋰電池領域，成立之初便確立以三元化學體系及軟包動力鋰電池結構為動力鋰電池研發和產業化方向，是我國第一批實現三元軟包動力鋰電池量產的公司。三元軟包動力鋰電池具備高能量密度、高安全性能、長壽命等重要優勢，是動力鋰電池技術路線的重要發展方向之一。尤其在新能源乘用車領域，終端消費者以及各國政府對汽車的性能要求以及安全性要求極高，采用三元軟包動力鋰電池未來將成為主流趨勢之一。

動力鋰電池行業的發展和新能源汽車息息相關，2019年新能源補貼大幅退坡造成產銷量首次下降，2020年新能源汽車進入平緩退補貼期，對動力鋰電池行業出現一定沖擊。和此同時國產版TSLA于2019年十一月進入車輛通告、2019年十二月納入新能源汽車推薦車型目錄，隨著國產TSLA產量爬坡，其重要配套商外資動力鋰電池公司松下、LGC將可能進一步搶占市場空間。以上行業因素和市場競爭因素對孚能科技未來的發展均帶來了一定程度的挑戰。

經營尚處虧損微利階段成本費用偏高

經營方面，孚能科技營業收入報告期內上升勢頭穩定，復合上升率達到35.27％，但受到下游新能源汽車行業波動的影響，2019年增速明顯放緩。歸母凈利潤報告期內整體處于虧損或微利狀態，2018年虧損最為明顯，此外毛利率在同年也大幅下降超10個百分點。其重要原因是上游原材料價格存在一定波動，2018年孚能科技采購的正極材料、負極材料等原材料價格上漲較大，導致單位成本降幅小于單位售價降幅，從而造成毛利率下降。

制圖：金融界上市公司研究院數據來源：孚能科技招股書

孚能科技和可比上市公司經營數據比較如下：

制圖：金融界上市公司研究院數據來源：巨靈財經

和行業內上市公司相比，孚能科技的盈利能力偏弱，毛利率水平低于同行業平均值。一方面，相較于其他類型動力鋰電池，孚能科技的三元軟包動力鋰電池目前仍處于導入期，產品性能尚未充分在銷售價格層面體現，需參考行業水平進行定價。另一方面，在成本端，由于技術路線不同，孚能科技使用的正極材料全部為三元材料，依靠進口。而同行業上市公司使用的正極材料包括三元材料和磷酸鐵鋰，重要使用國內廠商生產的隔膜，因此造成成本差異。此外，2018年和2019年，孚能科技部分新建產量處于調試爬坡階段，產量尚未完全釋放，導致單位成本中折舊攤銷較高。

研發投入三年上升近6倍產量擴充或進一步稀釋利潤

研發方面，孚能科技報告期內研發投入大幅度提高，投入金額分別為0.47億元、1.27億元、3.18億元，復合上升率達到160.11％。研發占比也由2017年的3.54％上升到2019年的12.99％，漲幅超過9個百分點，具體情況如下：

制圖：金融界上市公司研究院數據來源：孚能科技招股書

此外，孚能科技的研發占比在同行業可比上市公司中也處在較高水平，如下所示：

制圖：金融界上市公司研究院數據來源：孚能科技招股書

募集資金方面，孚能科技本次發行后擬使用募集資金投入項目總額為34.37億元，其中6億元用于補充運營資金項目，28.37億元用于年產8GWh鋰離子動力鋰電池項目（孚能鎮江三期工程）。目前孚能科技在和同行業其他公司競爭中，產量不足的劣勢較為明顯，較早的贛州生產基地無法滿足下游客戶對高性能三元軟包動力鋰電池的全部需求，2018年開始陸續啟動鎮江一期和鎮江二期項目的建設，本次募集資金到位后啟動鎮江三期項目建設，合計產量將達到24GWh，提升約50％。

募投項目風險方面，此前提及的2018、2019年因產量爬坡導致的單位成本中折舊攤銷較高的問題依舊存在，目前仍處在虧損微利經營狀態的孚能科技成本壓力較大，若此次募投項目的產量釋放不及預期可能對盈利能力出現不利影響。