上周五，鋰電池概念大漲4.46%，在概念指數(shù)中位居前列。在27只指數(shù)成分股中，有21只個股上漲。深圳惠程、彬彬股份等8只個股漲停，漲幅超過3%的個股達到16只。但我們認為，這種上漲更多的是估值的提升，近期我們調(diào)研鋰電池上游電解液的相關(guān)公司和專家，從與業(yè)內(nèi)人士溝通的情況來看，電動汽車市場的啟動確實能夠大幅打動上游電解液的需求，但是在彈性供給龐大的情況下，價格下跌的趨勢在未來2年仍將延續(xù)。

13年價格大跌，業(yè)內(nèi)繼續(xù)看跌價格。由于不同功能的電解液價格差別很大，但整體趨勢上來看，2013年電解液均價4.8-5萬元左右，相比2012年下降了25%左右，而2013年第四季度市場均價已經(jīng)下跌到4萬元/噸左右。

價格下跌主要有兩個驅(qū)動因素，首先是上游原材料六氟磷酸鋰價格持續(xù)下降，價格從30萬元跌倒15-20萬元再跌倒目前8萬元左右，下游鋰電池廠商對上游原材料廠商壓價格的意愿非常明確。基于六氟磷酸鋰在家產(chǎn)能相當于目前電解液產(chǎn)銷需求的2-3倍以上，且后進去的中國廠商有很強的成本下降空間，國內(nèi)主流廠商繼續(xù)看空六氟磷酸鋰的價格，但是由于六氟磷酸鋰在電解液成本結(jié)構(gòu)中已經(jīng)從60%下降到40%，其他溶劑和添加劑價格基本與原油價格走勢相關(guān)，未來降價對電解液的成本下降邊際效應(yīng)在遞減。

其次是國內(nèi)電解液產(chǎn)能已經(jīng)開始過剩(指總體產(chǎn)能)，2013年全球產(chǎn)銷規(guī)模預(yù)計6萬噸左右，中國產(chǎn)銷規(guī)模在3萬噸左右，而國內(nèi)龍頭公司（國泰、新宙邦、金牛）到2014年的實際產(chǎn)能基本就能夠滿足市場供應(yīng)，而整個國內(nèi)市場還有將近50家廠商在做電解液，更重要的是，雖然國際龍頭的供應(yīng)鏈由于認證周期長，仍有主要的大廠商占據(jù)，但是國內(nèi)小廠陸續(xù)進入國內(nèi)中小鋰電池廠商的供應(yīng)鏈，且具備一定的競爭優(yōu)勢。

從業(yè)內(nèi)了解到的情況來看，普遍預(yù)期未來2年內(nèi)價格有望繼續(xù)下降，3.6萬元/噸是普遍預(yù)期。我們測算目前1萬噸左右的噸毛利，3000-5000噸凈利，5000噸的裝置投資額差不多1億元，總投資回報能夠達到15%-25%，而技改擴能的周期非常短，幾乎所有的龍頭公司都有擴產(chǎn)動力，而實際的情況確實是大廠商14-15年還在擴張。

在動力鋰電池市場來看，從電解液廠商了解到，目前的電解液技術(shù)水平已經(jīng)能夠滿足(主要是配方中阻燃等添加劑的用量和性能)，且在國內(nèi)動力鋰電池中已經(jīng)應(yīng)用。國內(nèi)廠商排序上(技術(shù)+規(guī)模+核心客戶)第一梯隊仍然是江蘇國泰、新宙邦、金牛；天賜由于技術(shù)原因，增速較快。