鋰需求彈性最大

海通證券表示，相較于電動汽車鋰電池紛繁復(fù)雜的技術(shù)路線選擇，鋰的需求非常明確，只要是"鋰電池"就要鋰，不論是碳酸鋰、氫氧化鋰，還是金屬鋰。不論是從需求彈性還是供給彈性來看，彈性最大的非"鋰"莫屬。此外，鋰全球供給寡頭壟斷，產(chǎn)量投放有序，競爭格局良好，量價齊升尤可期待。由于碳酸鋰占電芯成本非常小，所以有提價空間。

隨著電動汽車的迅猛上升，全球陷入對鋰礦資源的爭奪戰(zhàn)中——就像石油之于傳統(tǒng)燃油汽車，電動汽車的動力來自于鋰電池，而全球已探明鋰礦資源儲量約為1200萬噸。

鋰礦資源重要分布于智利、我國、澳大利亞和阿根廷。根據(jù)Roskill的估計，全球約70%的鋰存在于鹽湖，約30%來自于礦石。鋰礦石資源重要存在于澳大利亞、加拿大、我國、葡萄牙和津巴布韋等；鋰鹽湖重要存在于南美、我國和北美。

在目前的技術(shù)水平下，鹵水提工業(yè)級碳酸鋰成本占優(yōu)，而礦石提鋰在生產(chǎn)電池級碳酸鋰及以上純度產(chǎn)品方面具有成本優(yōu)勢，進而直接應(yīng)用于電池領(lǐng)域。

全球鋰資源供給呈高度壟斷態(tài)勢，SQM、Rockwood、FMC三大鹵水廠商合計占據(jù)了全球鋰市場45%的份額，鋰精礦供應(yīng)商Talison依托我國強勁需求成功二期擴產(chǎn)，市占率2012年躍居首位，高達35%，和三大鹵水廠商合計占據(jù)了全球80%的市場份額。

有著敏銳資本嗅覺的上市公司自然不會錯過這一全球性的盛宴，A股市場中多家上市公司進軍鋰礦，試圖在火熱的電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)上游資源優(yōu)勢。

天齊鋰業(yè)（002466.SZ）是全球最大的礦石提鋰公司，主打產(chǎn)品為電池級碳酸鋰、氫氧化鋰及無水氯化鋰等鋰初級產(chǎn)品，而通過增發(fā)完成收購Talison（泰利森）51%股權(quán)后，成為當(dāng)之無愧的鋰礦資源王者。

資料顯示，泰利森擁有的西澳大利亞Greenbushes(格林布什礦)是全球儲量最大的優(yōu)質(zhì)鋰輝石礦，已探明鋰資源儲量430萬噸碳酸鋰當(dāng)量，占全球鋰資源供應(yīng)約35%的市場份額；已測定和指示的鋰礦資源量折合碳酸鋰當(dāng)量710萬噸。

泰利森現(xiàn)為全球最大的固體鋰礦生產(chǎn)商,供應(yīng)量約占全球鋰輝石礦的2/3，2011年年產(chǎn)34.21萬噸鋰精礦（折合5.12萬噸碳酸鋰當(dāng)量），供應(yīng)了我國80%的鋰精礦。

泰利森還在智利進行一個較大規(guī)模的鹵水鋰探測項目，該項目包括7個鹽湖(Salares7LithiumProject)，泰利森擁有SalaresdeAtacamaSociedadContractualMinera("SALA")公司50%的股權(quán)和20%的期權(quán)，SALA100%擁有其中5個鹽湖及其周圍的權(quán)益和另外兩個鹽湖的部分權(quán)益，鉆孔結(jié)果顯示，該區(qū)域內(nèi)有較豐富的鋰礦和鉀礦。

同時，天齊鋰業(yè)還擁有世界第二大、亞洲第一大四川雅江縣措拉鋰輝石礦的探礦權(quán)，并于2012年四月成功探轉(zhuǎn)采，該礦區(qū)是亞洲最大的鋰輝石礦四川省甘孜州甲基卡礦山的一部分。四川省甘孜州甲基卡礦山發(fā)現(xiàn)于上世紀70年代，探明氧化鋰儲量92萬噸，折合金屬鋰39萬噸。

天齊鋰業(yè)完成后對泰利森的控股后，將成為"鋰礦+鹵水"雙料公司，資源霸主地位從此奠定。而且，通過泰利森，天齊鋰業(yè)還和全球最大的鋰生產(chǎn)商洛克伍德結(jié)成戰(zhàn)略合作，從單純的鋰加工公司升級轉(zhuǎn)型為掌握大量優(yōu)質(zhì)鋰礦資源、產(chǎn)業(yè)鏈更完善并具有國際話語權(quán)的跨國鋰業(yè)公司，成為受益電動汽車、儲能等鋰電新需求放量最確定的標的。

天齊鋰業(yè)在鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的雄心并不限于此，在完成對上游鋰礦資源的掌控后，天齊鋰業(yè)還以1.22億美元現(xiàn)金收購了銀河鋰業(yè)，以擴張了鋰加工版圖，實現(xiàn)強資源（泰利森）和最強加工的強強聯(lián)合。銀河鋰業(yè)擁有全球最大的電池級碳酸鋰生產(chǎn)線，年產(chǎn)量達到1.7萬噸。

比亞迪（002594.SZ）創(chuàng)始人之一呂向陽掌控的路翔股份（002192.SZ）也并不掩飾其對鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的雄心。路翔股份分別于2009年九月和2013年一月兩次購得融達鋰業(yè)100%股權(quán)，擁有了國內(nèi)儲量最大、品位最高、開采條件最好的鋰輝石礦山，使其成為公司鋰電產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略的起點和支撐。

資料顯示，融達鋰業(yè)擁有四川康定縣甲基卡134號脈海拔4405米以上部分鋰輝石礦采礦權(quán)以及延深勘探權(quán)，該礦區(qū)保有資源儲量約為2898.50萬噸，品位1.42%。134號脈總儲量41.22萬噸氧化鋰(折合101.57萬噸碳酸鋰當(dāng)量)；采選能力24萬噸/年。2011年鋰精礦產(chǎn)量約3.2萬噸，平均品位5.66%。礦山計劃擴建采選規(guī)模，礦山目前已形成800噸/天的采選生產(chǎn)量力，計劃擴建采選規(guī)模3500噸/天，達到年處理110萬噸礦石的生產(chǎn)規(guī)模。

此外，眾合股份（002070.SZ）收購的金鑫礦業(yè)擁有四川馬爾康黨壩鋰輝石礦的1個采礦權(quán)和1個探礦權(quán)，礦區(qū)礦段礦石資源/儲量2199萬噸，氧化鋰資源量29.6萬噸(折合73萬噸碳酸鋰當(dāng)量)，平均品位1.34%。2011年金鑫礦業(yè)年產(chǎn)鋰精礦8046噸。

西部資源(600139.SH)擁有的河源鋰輝石礦礦石儲量424萬噸，氧化鋰金屬量43341.06噸，平均品位1.04%，采選規(guī)模6.6萬噸/年；廣昌縣頭陂里坑鋰輝石礦礦石儲量16.31萬噸，平均品位0.99%。

江特電機(002176.SZ)目前在產(chǎn)鋰礦1座，產(chǎn)量45萬噸，選場原礦處理能力10萬噸。公司目前規(guī)模開采的為新坊鉭鈮礦，資源儲量為382.39萬噸；宜豐何家坪礦資源儲量為152.18萬噸。根據(jù)公司2014年經(jīng)營規(guī)劃，原礦開采總量115萬噸，較2013年產(chǎn)量50萬噸上升明顯。

贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）通過收購，擁有阿根廷Mariana鋰-鉀鹵水礦項目及愛爾蘭Blackstair鋰礦項目的權(quán)益。依據(jù)獨立評估機構(gòu)的評估，前者鋰金屬含量為50萬噸（折合碳酸鋰當(dāng)量300萬噸以上）至2500萬噸，品位平均含鋰0.04%；后者平均品位在1.5%-2%。

相有關(guān)礦石提鋰，從鹽湖鹵水中制取碳酸鋰含鋰較高，具有能耗低和成本低的優(yōu)勢。目前，A股上市公司中擁有鹽湖資源的包括西藏礦業(yè)（000762.SZ）、鹽湖股份(000792.SZ)、中信國安(000839.SZ)、西藏城投(600773.SH)等。

其中，西藏礦業(yè)擁有鋰儲量全國第一、世界第三大的扎布耶鹽湖20年開采權(quán)，探明儲量153萬噸鋰(折合808萬噸碳酸鋰)；鹽湖股份擁有的察爾汗鹽湖是我國最大的可溶性鉀鎂鹽礦床，儲量825萬噸氯化鋰(折合717.5萬噸碳酸鋰當(dāng)量)，品位0.013%；中信國安擁有位于青海柴達木盆地中部的西臺吉乃爾鹽湖，儲量氯化鋰308萬噸(折合267.85萬噸碳酸鋰當(dāng)量)；西藏城投參股公司擁有日土縣松西區(qū)龍木錯鹽湖，儲量35.7萬噸金屬鋰(折合188.5萬噸碳酸鋰當(dāng)量)，品位793.66毫克/升，同時還擁有西藏日土縣多瑪結(jié)則茶卡鹽湖的權(quán)益，儲量37.9萬噸金屬鋰(折合200萬噸碳酸鋰當(dāng)量)，品位1173毫克/升，兩處鹽湖儲量合計388.7萬噸碳酸鋰當(dāng)量。

材料前景各不同

鋰電池重要由正極材料、負極材料、隔膜和電解液組成，再加上銅箔、鋁箔和粘合劑等封裝成鋰電池單元，多個鋰電池單元組成鋰電池組，另外，為解決鋰電池放電過程中的一致性問題，還要加入電池管理系統(tǒng)。就技術(shù)壁壘而言，負極材料<電解液<鈷酸鋰以外的正極材料<隔膜。

就成本而言，鋰電池單元中有39%左右是材料成本，其中正極是材料的成本中心，占比在36%左右，負極和隔膜各占13%和14%，電解液占比最小，為9%左右。

在過去幾年，鋰電材料均經(jīng)歷了降價的洗禮。TSLA首席技術(shù)官稱，從Roadster到ModelS"轉(zhuǎn)型"的4年時間里，電池組成本已經(jīng)下降了約44%，并且仍然會繼續(xù)下降。

2012年，IIT對過去5年鋰電池各組件價格變動趨勢做了研究，并在此基礎(chǔ)上預(yù)測未來5年價格降幅。研究結(jié)果顯示，正極材料、負極材料、隔膜、電解液過去5年成本復(fù)合降速分別為7.87%、21.98%、6.56%、15.66%。未來5年預(yù)計降速達12.40%、0.87%、6.19%、8.43%。

海通證券表示，鋰電池一直飽受詬病的原因在于，歷史上業(yè)績都是低于預(yù)期的，由于產(chǎn)量投放較大，競爭激烈，一直以來，盡管銷量上升，但由于價格下降，以量補價極為困難，業(yè)績增速很低。

對此，海通證券認為，有關(guān)新興行業(yè)，行業(yè)供需都是由需求決定的，需求的波動性遠遠大于產(chǎn)量。假如行業(yè)需求達到較高增速（30%-50%），那么利潤表是有可能體現(xiàn)的。并且，目前很多鋰電池環(huán)節(jié)毛利率很低（正極微利甚至虧損，負極微利），毛利率向下的空間很小，而銷量上升，費用攤薄的空間很大。因此，鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈不會一直出不來利潤，鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈利潤表短時間內(nèi)將會得到改善，中期甚至大放異彩。

就各個鋰電材料而言，盈利能力改善的程度并不相同。長江證券認為，從四大鋰電材料的投資確定性來講，投資順序依次為電解液>鋰電隔膜>正負極材料。

電解液是目前國內(nèi)發(fā)展最為成熟的材料，TSLA的成功讓人們有理由相信，在未來的幾年內(nèi)，電解液由于其穩(wěn)定的性能及成熟的工藝將仍會是市場主導(dǎo)。

廣發(fā)證券表示，2014年以來，受到原材料六氟磷酸鋰價格趨于穩(wěn)定的影響，電解液價格下降趨勢放緩，新能源汽車動力鋰電池所用電解液價格較高，但在行業(yè)中占比較低，隨著汽車銷量的上升，其占比也將得到提升，有利于電解液平均價格的穩(wěn)定。

長江證券認為，進入日韓電芯供應(yīng)體系的標的，是投資的上佳之選。日韓是電芯供給的主力軍，韓國廠商發(fā)展快速，日本動力鋰電池實力雄厚。消費類電芯使用的原材料正在向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，而電動汽車的大發(fā)展將帶動配套原材料發(fā)展。在生產(chǎn)電解液的上市公司中，新宙邦（300037.SZ）及江蘇國泰（002091.SZ）均進入日韓等國全球優(yōu)秀電池廠商供應(yīng)鏈，處于繼續(xù)放量階段。

隔膜受到行業(yè)上升及進口替代雙重提升，行業(yè)毛利率在50%左右，是鋰電行業(yè)盈利能力最強的環(huán)節(jié)，2013年，隔膜行業(yè)增速在28%左右，國產(chǎn)隔膜占比在30%左右，短時間內(nèi)行業(yè)的上升和隔膜國產(chǎn)化率的雙重提升將進一步加強隔膜公司的盈利能力，最先拓展進入大型鋰電池公司先發(fā)優(yōu)勢明顯。

長江證券認為，鋰電池隔膜的投資點，即國產(chǎn)廠商能夠進入主流電芯供貨體系的時點。進入中高端市場的先行者，有望實現(xiàn)量價齊升，具備良好的投資價值。滄州明珠（002108.SZ）是干法隔膜的代表，將率先突破中高端，滄州明珠具有先發(fā)優(yōu)勢。目前，滄州明珠已經(jīng)取得了國內(nèi)最大的動力電芯客戶比亞迪的供貨資格。

鋰電池正極材料技術(shù)路線呈現(xiàn)多樣化，主流材料包括鈷酸鋰、錳酸鋰、磷酸鐵鋰、三元材料等方向；高端材料被國外壟斷，中低端競爭激烈，產(chǎn)品價格近年不斷下降，行業(yè)盈利不佳，毛利率約在10%左右。

廣發(fā)證券認為，隨著正極材料行業(yè)競爭格局的逐步穩(wěn)定，產(chǎn)品價格亦趨于穩(wěn)定，行業(yè)上升帶動出貨量的上升，公司成本及費用率均得以降低，盈利能力得到改善。長江證券建議，重點關(guān)注技術(shù)創(chuàng)新能力強，產(chǎn)bai品線豐富，進入主流電芯供應(yīng)體系的生產(chǎn)商，如杉杉股份（600884.SH）、廈門鎢業(yè)（600549.SH）等。

負極材料是目前所有鋰電池材料當(dāng)中技術(shù)最為成熟的，集中度較高，以炭系材料為主，天然石墨重要用于小型電池，集中在3C領(lǐng)域，而隨著動力鋰電池的快速上升，拉動了人造石墨的需求。鈦酸鋰作為逐漸興起負極材料，日益受到市場的青睞，原來只生產(chǎn)碳系負極的公司，如貝特瑞、杉杉股份等，也開始進軍鈦酸鋰行業(yè)。長江證券預(yù)計，未來一段時間，炭系負極仍將主導(dǎo)市場，建議重點關(guān)注杉杉股份。