鋰電行業上游供應鏈發展日趨完善。隨著鋰電行業技術日益成熟，2014年開始鋰電相關專利申請量開始下滑。動力鋰電的競爭拉動上游產業鏈的快速發展，每種原料和設備都具有多家實力較強的供應商。

鋰電能量密度存在天花板，技術優勢逐漸消失，必將走向標準化。鋰電屬于化學能，與IC產品不同。IC制程技術是以直線的方式向前推進，使得IC產品能持續降低成本，從而IC企業可保持技術優勢。而鋰電與光伏組件類似，技術發展受限于材料的能量密度，最終產品必將趨于同質化標準化。

標準化行業中產品同質化，成本才是企業核心競爭力。企業的體制、規模、技術路線、供應鏈管理等等都會在一定程度上影響著產品的成本，從而決定著企業的競爭力。

體制、規模、技術路線、供應鏈管理和后發優勢決定了成本優勢。市場化的體制、規模領先、技術路線正確、供應鏈管理科學、以及充分發揮鋰電設備的后發優勢的企業有更低的成本。我們認為部分動力鋰電后起之秀在成本上更有優勢。動力電池產線更新迭代速度快，新建產線產能高，便于維護，有助于企業降低平均固定成本。

1.鋰電行業發展日趨完善，配套逐漸成熟

鋰離子電池行業發展逐漸成熟，相關專利申請增速出現下滑。自1992年索尼將鋰離子電池商業化后，鋰離子電池已經發展了近三十年。2008年之前，我國在鋰離子電池領域的專利申請量很少，從2008年開始，申請量飛速上升進入快速發展階段。隨著鋰電池行業發展的完善，2014年專利申請增速出現下滑。

鋰離子電池行業上游供應鏈發展快速，日益完善。在供應鏈上游，需要完成初始礦石原料的采礦、冶煉、化工制作等流程，將原始礦產轉變為適合制作動力電池的二級電池材料，包括正極材料、負極材料、電解液、電池隔膜和鋁箔、銅箔等配件。鋰電生產過程包括混漿、涂布、卷繞、封裝等近二十步，其中所涉及的對應設備多種多樣。在鋰離子電池發展的同時，上游產業鏈也迅速發展，每種原料和設備都具有多家實力較強的供應商。

2.技術優勢逐漸消失，必將走向標準化

鋰離子電池屬于化學能，能量密度存在天花板。電池的質量比能量和活性材料的摩爾質量成反比，和每單位質量活性物質參與反應的電子數以及電池的電壓成正比。目前制約鋰離子電池發展的主要因素是正極材料的能量密度，然而大多數正極材料都含有過渡金屬元素，使其摩爾質量較大，使其能量密度提高受限。再者，提高電池電壓也可提高能量密度，但目前所使用的電解液若在高電壓下使用將面臨分解。加之，能夠滿足鋰離子電池諸多要求的材料極其有限，若不改變電池體系的情況下，鋰離子電池能量密度很難繼續提高。

提高鋰電能量密度依賴正極材料，鋰電制造環節技術優勢在消失。鋰離子電池負極以石墨為主，未來的趨勢是硅碳材料。負極材料的能量密度遠高于正極材料，提高鋰電能量密度必須提高正極材料的能量密度。除了正負極的活性物質之外，電解液、隔離膜、粘結劑、導電劑、集流體、殼體材料等，占整個電池重量的比例在40%左右。如果能夠減輕這些材料的重量，同時不影響電池的性能，同樣也可以提升鋰離子電池的能量密度。而上述這些的影響需要依靠上游供應商的技術，對于鋰電制造企業并沒有太多技術改進的空間，技術優勢在逐漸消失。

鋰電行業技術發展速度趨緩，為標準化提供沃土。鋰離子電池相關技術難以再有重大突破，行業發展處于穩定期。鋰離子電池核心技術專利陸續到期，市場進一步向更多企業開放。2008年中國山寨機流行的時候，手機設計的尺寸五花八門，方形鋰電池的尺寸幾乎達到數十萬種，造成了極大的資源浪費。據高工鋰電統計，2016年底，國內消費鋰電企業已逾500家，動力鋰電企業近150家。目前鋰電已基本形成三種陣營：圓柱、方形和軟包。陣營內基本同質化，如18650陣營本質上沒有明顯區別，能量密度區別在于材料體系；各家方形鋁殼也都遵循VDA德國汽車工業聯合會標準，尺寸完全一致。

鋰電技術與IC產品不同，摩爾定律并不明顯。IC制程技術是以直線的方式向前推展，使得IC產品能持續降低成本，提升性能，增加功能，故而每隔一年半，IC產出量就可增加一倍，即為摩爾定律。究其背后的原因是在于半導體是基于量子力學派生的能帶理論，其物理基礎更為深刻；而鋰電，材料的發展受化學能極限的限制，不能持續為鋰電的技術發展提供動力。所以半導體可以產生持續的競爭優勢，產生像英特爾、臺積電這樣的近乎壟斷的企業，原因就在于其物理基礎更為深刻，摩爾定律的存在能夠持續鞏固技術壁壘帶來的護城河。

鋰電與光伏組件發展更為相似。光伏組件與鋰電相似，技術發展受到硅片載流子遷移率的制約，對于目前光伏組件行業，各家產品基本實現同質化，同樣的，我們可以認為鋰電行業的未來與光伏組件的現狀類似，即各家生產近似標準化的產品。

3.成本才是鋰電企業核心競爭力

標準化行業中，產品同質化是必然趨勢，最終還是要以成本來取勝。企業的體制、規模、技術路線、供應鏈管理等等都會在一定程度上影響著產品的成本，從而決定著企業的競爭力。

3.1體制很重要，市場化民企競爭力強

一個高效的體制對于企業的成本控制是至關重要的。國企的種種弊端導致資源浪費成本高居不下在這里就不再贅述。上市公司則因披露要求較為嚴格，使公司的效率得以提高，借以改善公司的治理、管理及營運系統，公司運作更加規范。上市公司二級市場的股票價格引導一級市場的資源配置，使資源得以更加高效的利用。

以沃特瑪和力神為對比，上市公司在制度上更為有利。力神目前五家股東中除去兩家公司，剩余三家股東均為國有企業，力神成立至今已有20年歷史，發展過程中得到政府的大力扶持。力神2016年動力鋰電出貨量為1.7GWh，進入工信部2017年前六批推薦目錄配套車型54款。沃特瑪2016年7月在創業板重組上市（堅瑞沃能），2002年以公司制設立企業，在歷史沿革中保持了民營企業性質。沃特瑪2016年動力電池出貨量為2.5GWh，進入工信部2017年前六批推薦目錄配套車型117款。

3.2制造業離不開規模，規模優勢帶來成本優勢

提高規模降低平均固定成本。固定成本例如廠房的租金、設備的折舊，企業即使不生產也要發生。只有當產能利用率提高時均攤在每Wh上平均固定成本才能降低，從而獲得規模經濟的成本優勢。2016年龍頭動力鋰電企業產能利用率達80%，而中小電池廠的產能利用率僅為15%。毫無疑問，龍頭動力鋰電企業的平均成本低于中小電池廠。此外，不具備8GWh產能準入門檻的中小企業所配套的電動汽車無法進入工信部推薦目錄從而拿到相應的補貼，進一步提高了自身的成本。

提高規模增強企業議價能力。除了波特五力模型中與供應商的議價能力、與購買者的議價能力，由于金融行業的日益繁榮，與銀行等機構關于資金使用利率的議價能力也都直接影響著企業成本。企業規模的提高會提高企業的話語權和議價能力，比如像中石油中石化這類寡頭壟斷行業，無論是對上游供應商還是下游客戶只有被動接受價格。一旦企業達到一定規模，現金流和盈利水平穩定，信用評級提高，在和銀行等機構議價時可以壓低資金使用成本。

3.3選擇低成本技術路線能夠顯著降低成本

磷酸鐵鋰和三元材料成本相當，三元材料成為動力鋰電首選。根據我們之前報告的計算結果，磷酸鐵鋰電池和NCM523電池每kWh成本都約為900元。磷酸鐵鋰相較于三元材料發展歷史更長，更為成熟，其成本已較為穩定，三元材料起步較晚，隨著技術的進步，成本仍有進一步下降的空間。2017年一系列新政策的調整，其內容核心無一不指向動力電池高能量密度的發展方向，三元電池成為動力鋰電主流選擇的趨勢已經很明確。

目前圓柱電池成本最低，但方形電池有較大潛力。圓柱形電池作為最早最成熟最穩定的鋰離子電池，尺寸單一，可批量性自動化生產，從而降低成本。然而基于美國阿貢實驗室開發的BatPaC成本模型，在目前的技術水平下，圓柱形進一步降低成本的空間很小，而方形電池則有很大的潛力去降低鋰離子電池的成本。軟包電池則是成本最高的電池，但設計靈活，散熱性能好，脹氣后會鼓開，安全性能也較好，無圓柱形電池和方形電池的厚殼，理論上能量密度也更高。

3.4健康科學的供應鏈能夠降低成本

專業化有利于降低成本。經濟學十大原理之一，貿易可以使每個人變得更好，因為貿易使每個人都可以從事自己有比較優勢的活動。這一原理不僅僅適用于個人，還適用于企業、國家。假設一個電池企業自己生產正極材料、負極材料、隔膜等等一切所需要的上游材料，那么這個企業將無法專注于自己最為擅長領域，且上游材料的生產將很難達到規模經濟的效益。專業化則可以充分利用企業資源稟賦和優勢，提高自身效率降低成本。2017年5月，長期以垂直整合為特色的比亞迪宣布公開供應鏈，以適應現代工業的分工合作。

建立高效的供應鏈可以降低成本。精簡產品種類，并盡可能地使用更多標準化部件，可以大量減少零部件和半成品的庫存數量。以松下為例，電池型號以18650和21700為主，極大地減少了結構件的種類。再者減少供應商數量，形成一個以產品生產合作為中心的更緊密的價值鏈條，可以降低公司在材料研發與供應方面的成本。以沃特瑪為例，每種材料的供應商盡可能維持在五家左右，減少了供應成本之外，還可以保證電池批次之間的一致性。

3.5后起之秀在成本方面更具優勢

新建生產線產能更高，新型電池成本更低。動力鋰電產線迭代速度快，現在國內已經可以做到整線模式，顛覆了此前客戶需要采購七八家甚至更多企業設備的傳統交付模式，大大縮短了產能建設周期，提升了設備的生產效率，同時也有利于后續的設備升級，對于動力鋰電企業降低成本起到了明顯作用。據中國化學與物理電源行業協會報道，新型21700電池與行業傳統的“18650電池”相比，成組后單位瓦時制造成本可降低20%以上。

設備ROE躍升一個臺階，后發優勢明顯。2016-2017年鋰電設備行業發生技術大演進，此前各家技術水平較為落后，隨著2015年以來動力鋰電興起，各家企業偷師日韓設備技術，目前中國鋰電設備在速度上已經能夠媲美韓國設備，價格還有顯著優勢，因此設備ROE提升，新投放的產線成本較老產線更低，因此后發優勢明顯。

4.尋找動力電池的后起之秀

我們從上述四個決定成本的四個因素出發考察近年來初涉動力鋰電領域的企業，尋找動力鋰電的后起之秀。

4.1鵬輝能源：年中業績翻番，動力鋰電產能將到達6.8GWh

鵬輝能源2017年半年度業績預告歸屬于上市公司股東的凈利潤8735.04萬元~10045.3萬元，比上年同期增長100%~130%。自2017年以來，公司已有10余量車型進入推廣目錄，隨著乘用車眾泰云100S量放，動力鋰電業績高漲，預計今年年底動力鋰電產能將達到6.8GWh。鵬輝能源2015年進軍動力電池領域，產品涵蓋圓柱、軟包、方形，覆蓋范圍最全，具備核心競爭力。

4.2億緯鋰能：受益共享單車，國內首條21700產線建成投產

億緯鋰能2016年為共享單車智能車鎖提供電源系統解決方案，為迅速擴產的動力電池搶占市場份額打下堅實基礎。2017年6月28日，公司開始制造21700規格電池，相較于18650電池，21700電池能量密度更高、整車電池包質量更輕、電池系統成本更低、更易于自動化生產。

4.3珠海銀隆：以鈦酸鋰為核心，“董小姐”加持快速闖關

珠海銀隆2009年創立之初，就已重點定位于新能源電池，2010年通過收購美國奧鈦，才得以真正敲開鈦酸鋰電池的技術之門。盡管起步晚，但珠海銀隆的發展速度卻極為迅猛。2015年底，珠海銀隆就躋身純電動客車銷量前十強榜單。2016年，銀隆純電動客車銷售訂單超過6200輛。2016年底董明珠聯手多家，共同為珠海銀隆增資30億元。2017年5月17日，珠海銀隆在廣東證監局辦理了輔導備案登記，并進行受理公示，珠海銀隆正式開啟A股的IPO之旅。

4.4力信能源：資金雄厚團隊經驗豐富，高起點高目標

力信能源成立于2016年6月，計劃總投資30億元，原天津力神副總裁侯小賀出任力信能源總經理，預計1期和2期項目建成后將達到年產40億瓦時的車用鋰離子動力電池及新能源儲能電池系統。目前產品覆蓋硫酸鐵鋰電池和三元NCM電池體系，產品類型包括軟包電池、方形鋁殼電池。

5.風險提示

新能源汽車銷量不達預期。新能源汽車作為戰略新興行業，尚不成熟，依賴補貼，如果政策出現波動，抑或新能源汽車企業短期沒能生產出較為優質的產品，則會導致新能源汽車銷量低于預期，進而影響整個產業鏈的出貨情況。