格林美（002340）

核心觀點

公司業務：鈷鎳鎢回收+電池材料+再生資源，三大領域均為龍頭企業，相互關聯，電池材料是公司主要產品和盈利點。鈷鎳鎢以及再生資源業務的回收一定程度上保證公司的原料供應、提高公司的成本優勢和競爭力；從長期看，是公司打造電池材料加工生產產業閉環的重要組成部分。

從目前公司布局和發展勢頭看，公司有三個層面的競爭力：

1）產業鏈優勢：鈷的加工包括鈷礦-鈷鹽加工-前驅體-電池-回收，公司業務覆蓋了從鈷礦到正極材料，潛在產能規模15萬噸，出貨量據行業前列，成本和規模優勢顯著。公司在動力電池回收和汽車報廢拆解領域也處于領先地位。

2）客戶優勢；公司是國內3C前驅體和動力電池前驅體最大供應商，憑借完善的產品線和優秀的生產技術，積累了CATL、三星SDI等優質客戶，。公司通過湖南、廣州邦普與CATL深度綁定，2017年三元前驅體供貨量占CATL采購量的79.6%；公司與湖南邦普共同建設三元正極材料產線；高質量鈷酸鋰產品供應三星SDI。

3）鋰電池最大回收商：依托“1+N”廢舊電池回收利用網絡，公司先后與60多家車企、電池企業簽訂了車用動力電池回收處理協議。擁有中國最大的動力電池梯級利用基地，日產能200組。

定增項目獲批，新一輪產能擴張開啟：公司三大項目規劃產能年產6萬噸三元前驅體、3萬噸三元正極材料以及年產5萬組車用和5萬組梯次利用動力電池PACK生產線，隨著項目推進，公司繼續領跑我國動力電池材料市場。

財務預測與投資建議

我們認為公司完整的產業鏈布局，優質的客戶資源以及在鋰電回收領域提前卡位這三大優勢將不斷強化公司在電池材料領域的龍頭地位。

綜上，我們預測公司2018-2020年實現歸屬凈利潤為8.8、11.0、12.8億元，對應EPS為0.23、0.29、0.34元，考慮到公司在成本、規模上的優勢，同時又是寧德時代和三星SDI的主要供應商，營收和盈利質量更有保障，因此給予公司10%的估值溢價，即2018年30倍PE，目標價為6.9元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示

鈷價格波動，產能釋放不達預期，產品銷量不達預期、價格下滑和財務風險。