電解液與鋰鹽在鋰電成本占比較小，漲價(jià)空間可觀。充電樁基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)明顯慢于新能源車發(fā)展，未來(lái)新能源車地方補(bǔ)貼將向補(bǔ)電方向傾斜，充電樁利用率有望提升。燃料電池將作鋰電補(bǔ)充，具有特殊應(yīng)用場(chǎng)景。

基本面依然向好，產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)具備阿爾法投資收益：

1）2月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)符合預(yù)期：2019年2月國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量約為5.28萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)43.2%，從不同車型來(lái)看，乘用車約有5.06萬(wàn)輛，占比95.8%，客車約有0.2萬(wàn)輛，占比3.8%，專用車約有0.02萬(wàn)輛，占比0.4%。從電池裝機(jī)量來(lái)看，2月國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池總裝機(jī)量為2.25GWh，環(huán)比上月下滑55%，但與去年同期相比仍然增長(zhǎng)了118%。因2月份有春節(jié)因素的影響，同比開(kāi)工時(shí)間較短，另外，消費(fèi)者一般會(huì)選擇過(guò)年前進(jìn)行購(gòu)車，體現(xiàn)一定的季節(jié)性，所以環(huán)比數(shù)據(jù)相對(duì)較差，符合預(yù)期。

2）預(yù)期行業(yè)高速增長(zhǎng)：網(wǎng)約車增量大（2019年中國(guó)市場(chǎng)約60萬(wàn)輛，電動(dòng)車比例有望較大提升）+車型豐富化（合資品牌與外資品牌在2019年下半年投放較多）等因素刺激，預(yù)計(jì)2019年電動(dòng)車銷量165萬(wàn)以上，同比30%+。由于單車帶電量的提升，電池需求量同比40%增長(zhǎng)，三元電池50%+增長(zhǎng)。

3）政策負(fù)面影響邊際減弱：補(bǔ)貼政策不確定是影響板塊走勢(shì)的關(guān)鍵因素，補(bǔ)貼幅度與時(shí)點(diǎn)我們尚無(wú)法確定判斷，但可以觀測(cè)到低預(yù)期政策板塊公布時(shí)，板塊橫盤震蕩或向上，大概率已經(jīng)完成了壓力測(cè)試，其負(fù)面影響已經(jīng)邊際減弱。換而言之，即使后續(xù)政策不達(dá)預(yù)期，板塊回調(diào)空間不大，屆時(shí)回調(diào)也是加倉(cāng)機(jī)會(huì)。

4）龍頭企業(yè)：目前市場(chǎng)擔(dān)心補(bǔ)貼政策退坡后對(duì)行業(yè)銷量及企業(yè)業(yè)績(jī)有較大負(fù)面影響，我們認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格可控，如電池下將15~20%，量增長(zhǎng)40~50%，同時(shí)龍頭的市占率有望進(jìn)一步提升。海外企業(yè)入駐國(guó)內(nèi)，其供應(yīng)鏈的價(jià)格與需求有保障。縱觀中長(zhǎng)期，在今年政策拐點(diǎn)過(guò)后，依賴補(bǔ)貼的發(fā)展已成為過(guò)往，龍頭企業(yè)有望通過(guò)降本增效、提升市占率等手段實(shí)現(xiàn)量增價(jià)穩(wěn)的中長(zhǎng)期成長(zhǎng)，其阿爾法投資價(jià)值凸顯。近期，我們重點(diǎn)推薦鋰鹽及電解液龍頭：

需求驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品漲價(jià)：本質(zhì)上講，電解液與鋰鹽行業(yè)可視作化工行業(yè)基本面給予新興行業(yè)的高估值溢價(jià)的屬性。因此，判斷產(chǎn)品價(jià)格的關(guān)鍵就是供需格局的研究。1）供給端：2016~2017年是電解液尤其是鋰鹽產(chǎn)能布局高峰期，產(chǎn)能投放大多集中在2017~2018年，產(chǎn)能過(guò)剩從2017下半年年開(kāi)始顯現(xiàn)，我們判斷，至2019Q2低端產(chǎn)能將逐步出清，有效產(chǎn)能逐步回歸供需平衡趨緊狀態(tài)。2)需求端：二季度為傳統(tǒng)3C電池復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)，若補(bǔ)貼退坡有過(guò)渡期，可預(yù)見(jiàn)2019Q2將會(huì)有動(dòng)力電池?fù)屟b，而在2019Q3是國(guó)內(nèi)外車企多車型投放時(shí)點(diǎn)，下游需求將迎來(lái)中長(zhǎng)期穩(wěn)定、高速增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)于電解液、鋰鹽迎來(lái)需求放量。3）供需有望持續(xù)偏緊：根據(jù)我們測(cè)算結(jié)果：2017~2019年的全球六氟磷酸鋰產(chǎn)能供給分別為3.13、6.31與6.9萬(wàn)噸的產(chǎn)能供給，需求分別2.68、3.42與4.36萬(wàn)噸。名義產(chǎn)能過(guò)剩，考慮到國(guó)產(chǎn)鋰鹽不足50%的產(chǎn)能利用率，供需有望持續(xù)偏緊，促使需求放量驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品漲價(jià)。

電解液與鋰鹽在鋰電成本占比較小，漲價(jià)空間可觀：考慮到原材料漲價(jià)對(duì)電池成本的影響，我們基于不同成本價(jià)格的六氟磷酸鋰與電解液對(duì)鋰動(dòng)力電池成本占比進(jìn)行敏感性分析，以國(guó)內(nèi)電池領(lǐng)先成本約為0.7元/Wh為例，當(dāng)六氟磷酸鋰成本分別為7、15、20、30萬(wàn)元/噸時(shí)，占電池成本分別為1.9%、4.0%、5.4%與8.0%；對(duì)應(yīng)電解液的成本分別為2.42、3.37、3.97、4.95萬(wàn)元/噸，占電池成本分別為5.2%、7.2%、8.5%與10.6%，其總成本占比較小，未來(lái)對(duì)其漲價(jià)的容忍空間較大。

中游頭部材料企業(yè)：天賜材料、多氟多、新宙邦、當(dāng)升科技、星源材質(zhì)、恩捷股份、杉杉股份、新綸科技、璞泰來(lái)等；

中游電池：寧德時(shí)代、比亞迪、億緯鋰能、欣旺達(dá)、國(guó)軒高科等；

中游設(shè)備企業(yè)：先導(dǎo)智能、星云股份、贏合科技、科恒股份、百利科技等；

充電樁：特銳德、科士達(dá)、眾業(yè)達(dá)等；

零部件企業(yè)：匯川技術(shù)、宏發(fā)股份等；

價(jià)格底部的上游資源鈷和鋰：華友鈷業(yè)、天齊鋰業(yè)、道氏技術(shù)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、雅化集團(tuán)等。

電解液龍頭天賜材料、新宙邦，六氟磷酸鋰龍頭天賜材料、多氟多以及溶劑龍頭石大勝華等。

充電、加氫等設(shè)施建設(shè)寫入政府工作報(bào)告，重視相關(guān)投資機(jī)會(huì)。3月15日，十三屆全國(guó)人大二次會(huì)議落幕，審議后的《政府工作報(bào)告》（修訂版）補(bǔ)充了“推動(dòng)充電、加氫等設(shè)施建設(shè)”等內(nèi)容。發(fā)改委在《國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃草案的報(bào)告》（修訂版）中也相應(yīng)增加了“加強(qiáng)城市停車場(chǎng)和新能源汽車充電、加氫等設(shè)施建設(shè)”內(nèi)容。

加強(qiáng)充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，車樁發(fā)展失衡困局有望改善。2018年全國(guó)新能源車保有量達(dá)261萬(wàn)輛，充電樁累計(jì)保有量77.7萬(wàn)臺(tái)，車樁比約3.4：1。2015年，四部委提出的目標(biāo)為到2020年分散式充電樁超過(guò)480萬(wàn)個(gè)，截至2018年末僅完成了充電樁目標(biāo)的16%，充電樁基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)明顯慢于新能源車發(fā)展，核心原因在于充電樁帶有基礎(chǔ)設(shè)施的性質(zhì)，投入巨大，回收周期長(zhǎng)。此前充電樁地方補(bǔ)貼力度有限，同時(shí)難以落到實(shí)處，未來(lái)新能源車地方補(bǔ)貼將向補(bǔ)電方向傾斜，隨著新能源車保有量規(guī)模放大，充電樁利用率有望提升，投資力度有望迎來(lái)歷史性拐點(diǎn)，制造端行業(yè)集中度有望提升。相關(guān)企業(yè)：【特銳德】，【萬(wàn)馬股份】，【科士達(dá)】，【眾業(yè)達(dá)】、【中恒電氣】、【盛弘股份】。

國(guó)家層面開(kāi)始重視燃料電池汽車的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，有望突破行業(yè)瓶頸。現(xiàn)有加氫基礎(chǔ)設(shè)施不完善，加氫站制約了氫燃料電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展。技術(shù)體系完善有望加速燃料電池產(chǎn)業(yè)化。目前加氫站的建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)、責(zé)任分?jǐn)傄廊皇请y點(diǎn)，海外發(fā)達(dá)國(guó)家創(chuàng)造了科學(xué)安全的氫加注建設(shè)和車載的氫罐技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、檢測(cè)體系，具有重要參考價(jià)值。完善的氫能加注、儲(chǔ)運(yùn)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)法規(guī)以及氫能生產(chǎn)、運(yùn)輸和銷售體系有望破除燃料電池產(chǎn)業(yè)化的瓶頸。

燃料電池將作鋰電補(bǔ)充，具有特殊應(yīng)用場(chǎng)景。燃料電池與鋰電并不沖突，燃料電池汽車具有清潔、零排放、續(xù)航里程長(zhǎng)、加速時(shí)間短的特點(diǎn)，在遠(yuǎn)程公交、雙班出租、城市物流、長(zhǎng)途運(yùn)輸?shù)葓?chǎng)景具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。目前我國(guó)鋰電蓬勃發(fā)展，2018年純電動(dòng)乘用車銷量78.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)68%，需求驅(qū)動(dòng)下逐步擺脫對(duì)補(bǔ)貼依賴，預(yù)計(jì)2019年EV補(bǔ)貼將退坡幅度較大，而燃料電池補(bǔ)貼將保持不變，燃料電池仍處于政策培育期，潛在成長(zhǎng)空間巨大。目前燃料電池依然處于政策培育期，關(guān)鍵環(huán)節(jié)的突破以及統(tǒng)一技術(shù)體系標(biāo)準(zhǔn)建立將加速產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)，潛在成長(zhǎng)空間有望打開(kāi)，相關(guān)企業(yè)：雪人股份、大洋電機(jī)、雄韜股份、貴研鉑業(yè)。