今年最火爆的投資主題有兩個，除了豬肉漲價，另一個叫“燃料電池”。隨著市場行情調(diào)整，風(fēng)險因素在不斷集聚，豬肉板塊已經(jīng)有大幅震蕩，而燃料電池概念更是直接集體啞火。

展望后市，鋰電池作為氫燃料電池的替代概念，能否接棒上漲？今天我們就鋰電池概念的投資邏輯拋磚引玉，希望給大家?guī)硪恍﹩l(fā)。

動力鋰電池在近十年得到了蓬勃發(fā)展，是受益于新能源汽車的結(jié)果。新能源汽車的發(fā)展要追溯到2009年由四部委牽頭啟動的“十城千輛”新能源汽車推廣計(jì)劃，從此新能源汽車?yán)_了產(chǎn)業(yè)化的序幕；2010年，新能源汽車被國家確定為七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一，隨后一場由中央聯(lián)合地方的財政補(bǔ)貼大潮也很快到位，并不斷加碼；2012年，國務(wù)院印發(fā)《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2012-2020）》，要求到到2020年生產(chǎn)能力達(dá)200萬輛，累計(jì)銷量超過500萬輛，從此新能源汽車產(chǎn)業(yè)化進(jìn)入快車道；在剛剛過去的2018年，我國新能源汽車產(chǎn)銷分別完成127萬輛和125.6萬輛，同比均增長約60%。

與新能源汽車同步發(fā)展的動力電池，在過去十年的進(jìn)程中有過兩段重要的技術(shù)選擇，每次技術(shù)選擇對相關(guān)上市公司的發(fā)展命運(yùn)都至關(guān)重要。

最早的動力電池是鉛酸蓄電池，多用在電動自行車上，但是由于其能量密度偏低，只有氫鎳電池的1/2左右，鋰離子電池的1/3左右，并且體積較大，不適宜在電動汽車上使用，于是產(chǎn)業(yè)界將目光瞄準(zhǔn)氫鎳電池和鋰離子電池。

鎳氫電池能量密度約80Wh/kg，是鉛酸蓄電池的兩倍，循環(huán)壽命約1000次，技術(shù)相對成熟，安全性好，從而在早期成為電動汽車的主流動力電池，代表電池廠商有日本的豐田與松下，國內(nèi)的上市公司科力遠(yuǎn)。然而鎳氫電池受制于能量密度不夠、續(xù)航能力不足，無法滿足純電動汽車的需求，而鋰電池重量更輕、儲存能量更大，逐漸成為國內(nèi)外純電動汽車廠商的主攻方向。

科力遠(yuǎn)數(shù)年來全力押寶非插電式混動汽車用鎳氫電池，換來的卻是主營業(yè)務(wù)連續(xù)7年虧損，股價也一落千丈，這讓投資人深切體會到在新興產(chǎn)業(yè)崛起的過程中，技術(shù)路線選擇錯誤帶來的巨大投資風(fēng)險。

在產(chǎn)業(yè)界確定了鋰離子電池作為動力電池主流選擇后，第二次重要的技術(shù)路線選擇也隨之到來。鋰電池不同技術(shù)路線一般以正極材料劃分，主要有磷酸鐵鋰、三元材料、鈷酸鋰、錳酸鋰等。

2017年之前，磷酸鐵鋰電池因其原材料低廉，循環(huán)性和安全性好，成為市場主流；2016年新能源汽車標(biāo)桿企業(yè)特斯拉發(fā)布Model3車型，創(chuàng)造了歷史最好銷售記錄，Model3延續(xù)了ModelS車型的鎳鈷鋁三元路線，火爆的銷售數(shù)據(jù)再次把產(chǎn)業(yè)界的目光吸引到三元鋰電。

三元材料是鎳鈷錳酸鋰和鎳鈷鋁酸鋰為代表的多元金屬復(fù)合氧化物，能夠充分發(fā)揮三種金屬的優(yōu)勢，電池能量密度能達(dá)到300Wh/kg，是磷酸鐵鋰電池的兩倍。2017年5月，三部委在聯(lián)合發(fā)布的《汽車產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃》中提出，要在2020年實(shí)現(xiàn)動力電池單體能量密度達(dá)到300Wh/kg、長續(xù)航里程和低成本的目標(biāo)，同時，政府補(bǔ)貼更加傾向高能量密度、高續(xù)航里程車型，而磷酸鐵鋰能量密度存在瓶頸，發(fā)展空間有限，由此，三元材料成為當(dāng)前代替磷酸鐵鋰的主流技術(shù)線路。

這種技術(shù)路線的變革可以通過國內(nèi)動力電池標(biāo)桿企業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整可見一斑。2016年比亞迪動力電池幾乎全部為磷酸鐵鋰電池，2017年開始加大三元鋰電的投入，2018年其三元鋰電產(chǎn)品占比已經(jīng)超過一半；龍頭企業(yè)寧德時代同樣逐年加大三元鋰電的業(yè)務(wù)占比。

2017年國內(nèi)三元鋰電整體裝機(jī)量增速高達(dá)148%，而磷酸鐵鋰裝機(jī)量則下滑11%，在此消彼長的過程中，技術(shù)路線選擇錯誤或者轉(zhuǎn)型慢的電池企業(yè)就會被無情淘汰。主攻磷酸鐵鋰電池的沃特瑪曾是2017年國內(nèi)動力電池排名第三的知名企業(yè)，然而卻在2018年深陷破產(chǎn)倒閉危機(jī)，公司并沒有嗅到新的行業(yè)趨勢和政策變動，下游訂單持續(xù)下降，開工率近乎停滯，也帶來了巨額虧損。

有了以上的基本了解，接下來我們來探討一下動力鋰電池行業(yè)的投資邏輯。

第一個邏輯是新能源汽車的蓬勃發(fā)展會進(jìn)一步拉動鋰電池增長的邏輯。2018年我國新能源汽車產(chǎn)銷量首次突破百萬輛，按照政府規(guī)劃和預(yù)測，到2025年電動車銷量將達(dá)到700萬輛，這期間將有6倍的增長，新能源汽車在相當(dāng)長的時間內(nèi)依然是朝陽行業(yè)，其快速發(fā)展也會拉動鋰電池放量。

第二個邏輯是行業(yè)集中度提高的邏輯。鋰電池在經(jīng)歷幾次技術(shù)變革后到目前為止技術(shù)路線相對穩(wěn)定，在技術(shù)穩(wěn)定的情況下，行業(yè)集中度會提升，頭部企業(yè)占據(jù)的市場份額大，規(guī)模效應(yīng)使得產(chǎn)品的性價比更高，同時在研發(fā)投入更多資金，進(jìn)一步提升電池產(chǎn)品的性能，如此良性循環(huán)。2017年行業(yè)排名前二的寧德時代和比亞迪合計(jì)市占率達(dá)到60%，短短一年之后，2018年二者合計(jì)市占率達(dá)到74%，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。

我們現(xiàn)在來總結(jié)一下鋰電池行業(yè)的投資邏輯：鋰電池經(jīng)過幾年的市場競爭，各環(huán)節(jié)市場格局基本形成，在沒有重大技術(shù)變革的情況下，行業(yè)集中度將越來越高；對于那些能夠不斷突破能量密度、提高續(xù)航里程，并且規(guī)模化生產(chǎn)降低成本的鋰電池廠商，將更加具有競爭力，充分受益未來電動汽車黃金發(fā)展時代；潛在的風(fēng)險可能會誕生于新興電池技術(shù)路線的出現(xiàn)、部分品牌車企發(fā)展失敗帶來的壞賬、以及投資者過高預(yù)期定價下的高估值與實(shí)際激烈競爭產(chǎn)品降價產(chǎn)生預(yù)期差。

最后我們做一下風(fēng)險提示：

第一個，歷史邏輯在未來不一定完全復(fù)制，僅供理解行業(yè)價值變動的某種因果關(guān)系；

第二個，以上內(nèi)容中所涉及或者舉例的公司，還會受到自身業(yè)務(wù)的發(fā)展情況、估值水平的個性影響，在具體投資中還需結(jié)合每家公司的具體情況具體對待，這里不構(gòu)成股票推薦；

第三個，如果需要了解更多深度內(nèi)容，可以參考益盟智盈平臺的更多內(nèi)容。