因創(chuàng)始人李一男入獄而陷入迷失、沉寂的江蘇小牛電動(dòng)科技有限公司（以下簡稱“小牛電動(dòng)”）正試圖在資本市場扳回一局。

10月9日，小牛電動(dòng)已向美國證券交易委員會(huì)(SEC)提交更新后的IPO招股說明書。文件顯示，公司計(jì)劃在納斯達(dá)克全球市場(NasdaqGlobalMarket)掛牌上市，擬籌集最多約1.2億美元資金。和9月底首次提交的招股說明書相比，小牛電動(dòng)計(jì)劃募資的數(shù)額降低了約3000萬美元。

根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)，今年上半年小牛電動(dòng)共銷售12.5萬輛電動(dòng)摩托車，和去年同期的6.83萬輛相比，增長了83.01%。但與銷量增長背道而馳的是，小牛電動(dòng)虧損的“窟窿”也越來越大：今年上半年公司凈虧損3.15億元，遠(yuǎn)高于去年的9606.8萬元，相當(dāng)于每賣一輛電動(dòng)車虧損近2520元。此外，小牛電動(dòng)的資產(chǎn)率和現(xiàn)金流狀況也不容樂觀。數(shù)據(jù)顯示，目前小牛電動(dòng)的總資產(chǎn)為8.23億元，總6.14億元，資產(chǎn)率達(dá)74.6%。

針對(duì)上述問題，《中國經(jīng)營報(bào)》記者按照工作人員要求向小牛電動(dòng)公關(guān)部發(fā)送了采訪函，但截至發(fā)稿時(shí)未獲進(jìn)一步回復(fù)。

虧損持續(xù)擴(kuò)大

資料顯示，小牛電動(dòng)的運(yùn)營主體為北京牛電科技有限責(zé)任公司（以下簡稱“牛電科技”），2015年6月1日發(fā)布首款電動(dòng)車產(chǎn)品小牛電動(dòng)N1，并形成了N、M和U三大系列，致力于“在5年內(nèi)成為全球影響力第一的城市出行品牌”。

據(jù)了解，小牛電動(dòng)此次赴美上市，計(jì)劃籌集資金約1.2億美元（約合8.3億元人民幣），上市籌集的資金將主要用于升級(jí)和擴(kuò)建生產(chǎn)設(shè)施、研發(fā)投入和擴(kuò)張分銷網(wǎng)絡(luò)等。產(chǎn)能提升方面，公司計(jì)劃在2019年和2020年將年產(chǎn)量分別從每年約38萬輛提高至70萬輛和100萬輛。

成立不足四年時(shí)間，小牛電動(dòng)就已快速成長為國內(nèi)智能鋰電電動(dòng)兩輪摩托車領(lǐng)域的龍頭。根據(jù)CIC統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，小牛電動(dòng)2017年在國內(nèi)兩輪智能鋰電電動(dòng)車市場占有26%的市場份額，位列第一；在歐洲的市場份額為11.1%，位居第二。

不過，由于目前電動(dòng)車行業(yè)仍以鉛酸電池為主，主打高端、智能并以鋰電池為特色的小牛電動(dòng)在全國電動(dòng)車市場所占份額并不出眾，銷量和愛瑪、雅迪和綠源等傳統(tǒng)電動(dòng)車企業(yè)相比差距明顯。

招股書披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2018年6月30日，小牛電動(dòng)總營收5.57億元人民幣(8420萬美元)，和2017年同期的2.85億元相比增長95.4%。銷量方面，今年上半年小牛電動(dòng)共銷售電動(dòng)摩托車12.5萬輛，和去年同期的6.83萬輛相比，增長了83.01%。

但銷量和營收的快速增長，并未讓小牛電動(dòng)走出虧損泥潭。記者梳理發(fā)現(xiàn)，在2016年至今的兩年半的時(shí)間里，小牛電動(dòng)已經(jīng)累計(jì)虧損7.32億元，其中，2016年、2017年和今年上半年凈虧損分別為2.33億元、1.85億元和3.15億元。

銷售方面，盡管小牛電動(dòng)對(duì)外標(biāo)榜成功主要靠獨(dú)特的營銷策略和粉絲效應(yīng)，但從目前來看，仍然離不開線下分銷網(wǎng)絡(luò)，銷售高度依賴城市合作伙伴、特許專營店。截至目前，小牛電動(dòng)在國內(nèi)擁有600多個(gè)銷售網(wǎng)點(diǎn)，覆蓋超過150個(gè)城市，同時(shí)已進(jìn)入海外20多個(gè)國家。

“跑馬圈地”式的激進(jìn)擴(kuò)張之路，也讓公司面臨龐大的費(fèi)用支出。例如，在專營店擴(kuò)張方面，2016年小牛電動(dòng)在中國的專營店僅有19家，但截至今年上半年，這一數(shù)據(jù)已快速增長到571家，相當(dāng)于一年半的時(shí)間里增長了29倍。其中，2017年較2016年同期增加223家，今年上半年較2017年增加131家。

小牛電動(dòng)方面指出，公司正面臨現(xiàn)有的營銷策略可能無法持續(xù)成功，推出新的智能電動(dòng)滑板車和產(chǎn)品時(shí)將會(huì)花費(fèi)大量資源但可能達(dá)不到預(yù)期銷售水平等潛在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

內(nèi)憂外患困局

急于赴美上市募資背后，小牛電動(dòng)正面臨著較大的資金壓力。

作為互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司，小牛電動(dòng)已完成了8000萬美元（約5億元人民幣）的A輪融資，估值達(dá)到2.5億美元。但融資速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)追不上燒錢速度。以今年上半年為例，銷售與營銷費(fèi)用為7022.9萬元（約合1061.3萬美元），研發(fā)費(fèi)用為5605.4萬元（約合847.1萬美元），一般性及管理支出為2.33億元（約合3526萬美元），僅今年上半年的支出就已經(jīng)超過3.5億元。

這也讓小牛電動(dòng)的資產(chǎn)率進(jìn)一步走高。其招股書顯示，截至2018年6月30日，小牛電動(dòng)的總額達(dá)到6.41億元（約合8932萬美元），資產(chǎn)率為74.6%。

據(jù)了解，為解決資金問題，2015年至今小牛電動(dòng)共申請(qǐng)了5筆短期貸款，總金額1.9億元，這些貸款即將于今年底到期。但從現(xiàn)金流來看，小牛電動(dòng)賬上的現(xiàn)金僅1.56億元，這也說明小牛電動(dòng)正面臨著較大的短期貸款償還壓力。

此外，小牛電動(dòng)急于新建工廠擴(kuò)大產(chǎn)能也面臨著較大的資金需求。9月25日，江蘇小牛電動(dòng)科技有限公司新建的小牛電動(dòng)智慧出行全球研發(fā)與制造基地在常州市武進(jìn)區(qū)正式開工奠基。該項(xiàng)目占地約170畝，分兩期投資建設(shè)，一期用地約75畝，新建2.5萬平方米鋼結(jié)構(gòu)廠房、8000余平方米的綜合辦公樓和電動(dòng)車全自動(dòng)、半自動(dòng)組裝線4條，全自動(dòng)測試組線4條以及400米路試線與數(shù)據(jù)采集系統(tǒng)等主要設(shè)備。

小牛電動(dòng)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，項(xiàng)目一期達(dá)產(chǎn)后將形成年產(chǎn)70萬輛電動(dòng)車的生產(chǎn)能力，不過其并未詳細(xì)透露該項(xiàng)目的具體投資金額。“全球化擴(kuò)張對(duì)小牛電動(dòng)的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈都提出了新的挑戰(zhàn)，興建小牛電動(dòng)智慧出行全球研發(fā)與制造基地，將在產(chǎn)能、技術(shù)等多方面對(duì)全球化戰(zhàn)略形成強(qiáng)有力的支持，加快其全球擴(kuò)張速度，提高國際市場話語權(quán)。”該負(fù)責(zé)人表示。

記者對(duì)比招股書發(fā)現(xiàn)，小牛電動(dòng)赴美上市所籌集的資金也將主要用于升級(jí)和擴(kuò)建生產(chǎn)設(shè)施，大部分資金或?qū)⒂糜谛∨ｋ妱?dòng)智慧出行全球研發(fā)與制造基地的建設(shè)。

值得注意的是，作為小牛電動(dòng)的創(chuàng)始人和靈魂人物，李一男已于今年3月從公司離職。作為一名“70后”，李一男的履歷充滿了諸多傳奇色彩，在華中科技大學(xué)讀書時(shí)就有“天才少年”之稱，27歲當(dāng)上華為副總裁，此后又擔(dān)任了百度首席技術(shù)官、中移動(dòng)12580CEO、金沙江創(chuàng)投合伙人等多個(gè)職務(wù)。

2014年，李一男與設(shè)計(jì)師胡依林等人創(chuàng)辦小牛電動(dòng)運(yùn)營公司北京牛電科技有限責(zé)任公司并出任CEO，致力于“用最好的材料與最尖端的技術(shù)，去打造一款中國最牛的電動(dòng)車”。但好景不長，在小牛電動(dòng)車發(fā)布兩天后的2015年6月3日，李一男因涉嫌犯罪被有關(guān)部門在機(jī)場帶走，最終獲刑兩年半并處罰金750萬元。

招股書顯示，目前李一男僅是公司股東，不再擔(dān)任任何職務(wù)，也不參與公司管理，但其控制的GloryAchievementFundLimited仍為小牛電動(dòng)的第一大股東，占公司總股本的43.8%。

今年8月，小牛電動(dòng)現(xiàn)任CEO李彥公開對(duì)外表示，李一男已承諾不會(huì)成為公司董事會(huì)成員或管理團(tuán)隊(duì)成員，或以任何身份參與公司運(yùn)營，小牛電動(dòng)還準(zhǔn)備采用“公司治理措施”來限制他對(duì)非公開信息的訪問。

此外，小牛電動(dòng)還面臨著日趨激烈的競爭環(huán)境和多變的政策環(huán)境。根據(jù)ZDC互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)調(diào)研中心發(fā)布的《2017年中國電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書》，愛瑪、雅迪和綠源分別以392萬輛、323萬輛和160萬輛位列前三位，市場份額約占到行業(yè)總銷量的15%、12%和6%。

“目前電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)中電池依舊以鉛酸為主，盡管鋰電池在性能、能量密度以及使用壽命上占優(yōu)，但是由于價(jià)格偏高，目前市售車型中鋰電占比不足10%。”上述白皮書分析認(rèn)為，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2016年國內(nèi)鋰電車銷量達(dá)到了300萬輛（含電動(dòng)滑板車、平衡車等非交通工具類產(chǎn)品），粗略估算鋰電池電動(dòng)車2016年實(shí)際銷量不足150萬輛。

業(yè)內(nèi)人士指出，目前眾多傳統(tǒng)電動(dòng)車品牌已在產(chǎn)品渠道、市場終端、售后服務(wù)、質(zhì)量口碑等方面搶占先機(jī)，主打高端、智能小眾市場的小牛電動(dòng)能否通過差異化競爭進(jìn)一步突圍還是未知數(shù)。

政策環(huán)境方面，今年年初，《電動(dòng)自行車安全技術(shù)規(guī)范》強(qiáng)制性國家標(biāo)準(zhǔn)將電動(dòng)自行車的重量限制在55公斤，限速每小時(shí)25公里并具有腳踏騎行能力，目前該政策已進(jìn)入公示階段，將于2019年4月15日正式實(shí)施，廈門、深圳和東莞等城市已在某些地區(qū)禁止電動(dòng)車。小牛電動(dòng)方面表示，政策影響有限，不會(huì)對(duì)收入產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。