根據公司公司高瓴以161元/股斥資百億認購CATL，目前該部分股份已于2021-02-04上市流通。

今天我們一起梳理一下CATL，公司是全球領先的動力鋰電池系統供應商，專注于新能源汽車動力鋰電池系統、儲能系統的研發、生產和銷售，致力于為全球新能源應用供應一流解決方法。公司在電池材料、電池系統、電池回收等產業鏈關鍵領域擁有核心技術優勢及可持續研發能力，形成了全面、完善的生產服務體系。

新能源車是一條確定性極強的高成長賽道，2021年國內迎來市場化上升拐點，海外政策發力下高景氣度將持續。新能源汽車在全生命周期能源轉換效率和環保減排方面優于任何燃油車；未來隨著智能化及自動駕駛的推進，新能源車的能夠供應穩定高效的電氣性能及燃油車不可比及的響應速度安全冗余。國內新能源車發展正由補貼驅動轉換為市場化驅動，在優質供給的驅動下，2021年將迎來市場化上升拐點。歐洲新能源車補貼政策下，正處高上升模式；美國拜登上臺新能源政策更加積極，有望迎來新發展。

從整個行業發展周期看，全球新能源車滲透率約3%，尚處發展初期，即將迎來黃金上升期，十年萬億成長空間。預計到2025年我國新能源汽車產銷量將超600萬輛，全球超1500萬輛，對應約16%滲透率，相當于現在5倍多空間；2030年全球產銷量或達3000萬輛，對應約30%滲透率，相當于現在10倍空間。2020年我國動力鋰電池市場約600億元，全球約1200億元；隨著電池技術迭代、規模迅速擴大、成本下降，預計2025年，全球動力鋰電池市場空間將超過6000億元，2030年將超萬億市場空間。

公司為全球動力鋰電池龍頭公司，2017年起市占率保持全球第一。從2018年開始全球動力鋰電池出貨量前四基本穩定，為CATL、LG化學、松下和比亞迪；CATL在2017-2019年均為全球第一。2020H1由于國內裝機量受疫情影響下降導致暫時落后于LG化學，隨著國內裝機恢復和公司海外客戶開始放量，2020年全年CATL的電池裝機量達到34GWh，對應25%的市占率，仍居全球第一。

公司在國內為絕對龍頭，市占率基本維持在一半左右。從2017年到2019年，公司憑借著超強的產品競爭力和白名單加持下，市占率穩步提升至51%，成為國內的絕對龍頭。2020年海外競爭對手入局加上車企出于供應鏈安全考慮也在積極尋求第二供應商，公司市占率稍有下降，但仍維持在接近一半的水平。公司2020年裝機量為31.79GWh，市占率為50%；其中十二月份裝機量為6.79GWh，市占率為52.4%。2021年一月，公司裝機量為4.62GWh，市占率提升至53.3%。

公司在動力鋰電池方面已完成絕大多數傳統乘用車廠、客車廠以及專用車廠的配套，和上汽、吉利、東風、廣汽、北汽、長安等絕大多數一線廠商均有業務或股權層面合作；造車新勢力方面，蔚來ES8、小鵬P7、理想ONE、威馬EX5等熱銷車型均搭載了CATL電池或電芯；海外客戶方面公司目前已進入寶馬、大眾、戴姆勒、捷豹路虎、PSA、本田等整車廠的供應鏈。

公司在鋰電全產業鏈進行布局，把控核心原料。在鋰電池中，正極材料在原材料中成本占比高達30-60%，公司對此進行了從資源端到材料端的完整布局。資源端參股海內外鋰礦和鎳礦公司，布局鎳項目；材料端通過控股子公司廣東邦普等進行三元及前驅體的布局，擬投建10萬噸三元及前驅體項目；磷酸鐵鋰方面和德方納米合資建廠，戰略入股湖南裕能來保障穩定供應，還入股了江西升華。此外，公司還通過控股子公司屏南時代投建了硅基負極項目，控股了氟硅公司來布局含氟鋰電添加劑。設備方面，公司25億全額認購先導智能定增后持股7.1%，星云股份定增也有參和。

立足行業長期發展，190億元投資產業鏈上下游優質公司。隨著新能源汽車和儲能行業的快速發展，未來可能存在配套設施不完善和關鍵資源供應不足的短板。為了行業的長期發展，公司于2020年八月十二日通告，將以證券投資方式對境內外產業鏈上下游優質上市公司進行投資，投資額不超過190億元。巨額投資彰顯了公司作為行業龍頭公司的戰略眼光，將加強產業鏈合作及協同，提高資源利用效率，提升公司的市場競爭力。

2025年儲能市場裝機空間將達到62-130GWh，2030年面向萬億市場。CNESA數據顯示，2019年全球電化學儲能累計裝機規模為9.5GWh，新增裝機為2.9GWh。國家能源局數據顯示，2019年我國風電和光伏發電量分別為4057和2243億千瓦時，總占比約為8.8%；2020年前三季度風電和光伏發電量分別3317和2005億千瓦時，總占比提升至9.8%。隨著風光發電量占比的提升，關于儲能的需求將愈發迫切；目前新能源配儲能的政策已經覆蓋了遼寧、吉林、河南、湖南、湖北等17個省份。我們假設2025年全球光伏新增裝機300GW，根據不同假設情形下的儲能配比和滲透率，預計在樂觀/中性/悲觀條件下，儲能裝機量分別為130/86/62GWh。在2025年之后，隨著風光發電量占比的進一步提升，發電不可調節性新增，為了保障電網的順利運行以及風光發電的充分利用，關于儲能配比的需求將成指數新增。根據Solarzoom的預測，2030年風光發電量占比接近40%，對應的儲能保有量和新能源保有量之比應當接近2，屆時電化學儲能需求將超過1500GWh，對應萬億市場空間。

公司和多方簽署協議積極布局儲能，相關業務高速發展。近年來公司儲能收入高速上升，2020H1達到5.67億，同比上升136.4%。公司通過助力國家儲能電站項目、和儲能產業上下游公司合資設立公司等方式積極布局儲能領域。公司2018年先后中標晉江百兆瓦時及儲能電站示范項目、魯能海西州多能互補示范項目，助力國內儲能產業發展；同時公司和國家電網、科士達、易事特等公司合資設立儲能公司，建設儲能工程、生產儲能產品；2020年二月公司進行200億元定向增發，將其中的20億元用于電化學儲能技術研發，74億元用于有關動力鋰電池及儲能電池的研發和生產。我國能源研究會儲能專委會公布的《儲能產業研究白皮書》顯示，2019年CATL國內新增投運電化學儲能項目近400MWh，為國內第一的鋰電儲能技術供應商。

一、動力鋰電池龍頭

CATL成立于2011年，其前身為消費鋰電龍頭ATL的動力事業部；2012年和德國寶馬集團戰略合作，成為其動力鋰電池核心供應商；2013年青海生產基地建成，LFP動力鋰電池量產供應；為宇通開發客車動力鋰電池；2014年成立德國時代、北京鋰時代子公司；2015年變更為股份有限公司；收購廣州邦普，布局電池回收和再生產業鏈；2016年承擔十三五國家重點研發計劃中新能源汽車及智能電網兩個專項的研發工作；2017年和上汽成立合資公司；2018年上市，成立德國時代（圖林根）子公司，建設首個海外生產基地，和東風、廣汽成立合資公司；2019年牽頭設立電化學儲能技術國家工程研究中心；和吉利、一汽成立合資公司；2020年TSLA投資者電話會議和CATL通告均顯示CATL即將進入TSLA電池供應鏈，標志著CATL動力鋰電池品質達到世界卓越水平，和松下、LG化學處于同一水平，同年完成低能增，高瓴百億認購。

二、業務分析

2016-2019年，營業收入由148.79億元上升至457.88億元，復合上升率45.45%，19年同比上升54.63%，2020Q3實現營收同比下降4.06%至315.22億元；歸母凈利潤由30.22億元上升至45.60億元，復合上升率14.70%，19年同比上升34.64%，2020Q3實現歸母凈利潤同比下降3.10%至33.57億元；扣非歸母凈利潤由27.86億元上升至39.15億元，復合上升率12.01%，19年同比上升25.15%，2020Q3實現扣非歸母凈利潤同比下降13.40%至25.67億元；經營活動性現金流由21.09億元上升至134.72億元，復合上升率85.55%，19年同比上升19.05%，2020Q3實現經營活動性現金流同比下降0.18%至103.06億元。

分產品來看，2019年動力鋰電池系統實現營收同比上升57.98%至385.83億元，占比84.27%，毛利率下降5.65pp至28.45%；鋰電池材料實現營收同比上升11.51%至43.05億元，占比9.4%；儲能系統實現營收同比上升221.95%至6.10億元，占比1.33%；其他實現營收同比上升118.95%至22.89億元，占比5.00%。

2019年公司前五大客戶實現營收191.74億元，占比41.88%，其中第一大客戶實現營收58.56億元，占比12.79%。

三、核心指標

2016-2019年，毛利率由43.70%下降至29.06%；期間費用率17年上漲至高點18.51%，隨后逐年下降至7.00%，其中銷售費用率17年下降至低點3.97%，隨后逐年上漲至4.71%，管理費用率17年上漲至高點14.32%，隨后逐年下降至4.00%，財務費用率由0.54%下降至-1.71%；利潤率17年提高至高點21.44%，隨后逐年下降至10.95%，加權ROE由69.55%下降至18年低點11.75%，19年提高至12.78%。

四、杜邦分析

凈資產收益率=利潤率*資產周轉率*權益乘數

由圖和數據可知，17年凈資產收益率的下降是由于資產周轉率和權益乘數的下降，18年凈資產收益率的下降是由于利潤率的指周轉率的下降，19年凈資產收益率的提高是由于資產周轉率和權益乘數的提高。

五、研發支出

2019年公司研發支出較上年上升50.28%至29.92億元，占比6.53%。

六、估值指標

PE-TTM165.57，位于上市以來年70分位值上方。

根據機構一致性預測，CATL2022年業績增速在32.86%左右，EPS為4.45元，17-22年5年復合上升率21.15%。目前股價316.50元，對應2022年估值是PE71.13倍左右，PEG2.16左右。

看點：

公司面向動力鋰電池和儲能兩大萬億市場，發展空間極大：全球新能源車滲透率約3%，高成長賽道尚處發展初期，十年近萬億成長空間；公司車企客戶資源豐富，積極擴大產量穩固龍頭地位，上市后產量總投資額約1500億人民幣，對應超500GWh。儲能方面，新能源發電占比提升要儲能提高電網消納能力，2030年萬億市場空間；公司和國家電網等多方簽署協議積極布局儲能。