作者北岸

部分股權(quán)售出≠被徹底收購，更加有可能是過橋援助。而恒大真正要面對的挑戰(zhàn)，并不只是此時的資金考驗，還有汽車行業(yè)用百年時間構(gòu)筑的技術(shù)護(hù)城河。

責(zé)編丨查攸吟

編輯丨任哲

門口的"野蠻人"們，再一次闖入公眾的視線。只是最近，被輿論持續(xù)發(fā)酵的不是高光之下的豪言壯語，而是面對未來的諸多不確定性。

一邊，是寶能啟動新一批的消息，此前拖欠薪資的負(fù)面新聞還未消停，汽車板塊的員工又被硬生生裁到年前的三分之一。

另一邊，則是恒大官宣了計劃出售汽車資產(chǎn)一事，也是在新聞得到石錘的前一天，該公司才對外披露上半年的盈利預(yù)警。今年1－六月，恒大累計凈虧損或是去年同期的整整兩倍。

恒大汽車或被""，最先是被路透社爆出的。一石激起千層浪，考慮到恒大目前的財務(wù)健康狀況，并不排除通過出售股權(quán)的方式引入新資方的可能性。

直到八月十日晚間，恒大方面正式公布通告，承認(rèn)公司正在接觸幾家潛在獨(dú)立第三方投資者探討有關(guān)出售公司旗下部分資產(chǎn)，包括但不限于恒大汽車和恒大物業(yè)的部分權(quán)益。

消息被官方石錘之后，唱衰者眾。一時之間，"棄車保帥"、"壯士斷腕"等有關(guān)恒大的評論就頻頻見諸報端，畢竟在債臺高筑的殘酷現(xiàn)實(shí)之下，讓渡恒大股權(quán)來緩解壓力也是情理之中。

但是在《汽車公社》看來，即便是汽車板塊長期虧損的恒大，短時間內(nèi)并不會陷入寶能那樣進(jìn)退維谷的尷尬境地。和之相反，此次引入新的資方、售出部分業(yè)務(wù)資產(chǎn)，正是一場有關(guān)"陽謀"的自救行動，而背后的邏輯，也絕非扼腕斷臂、狠拋燙手山芋那么簡單。

01、半年虧了50億

自從揮舞大刀闖入造車領(lǐng)域，許家印及其恒大集團(tuán)就扮演著地產(chǎn)行業(yè)跨界入局的野蠻人角色。無論是早些年豪擲入股經(jīng)銷商集團(tuán)廣匯，還是和賈躍亭合作失敗最后和平分手，或是后來的恒大健康正式更名為恒大汽車，恒大造車，一直是個社會關(guān)注度極高的強(qiáng)話題。

有意思的是，就在前幾天，最新的2021年《財富》世界500強(qiáng)排行榜正式公布。我們注意到，我國恒大憑借735．14億美元的營收優(yōu)勢一舉超越碧桂園，成為房產(chǎn)領(lǐng)域的排名冠軍，和此同時，該集團(tuán)的整體實(shí)力還排名世界500強(qiáng)的122位。

只是，造車燒錢，遠(yuǎn)超許家印想象。

業(yè)界眾所周知，車企智能電動汽車時代面對著比燃油車時期更為巨大的研發(fā)開支壓力，甚至連大眾、豐田這樣的巨無霸，也漸漸感到減支和抱團(tuán)勢在必行。而關(guān)于那些從零起步的新造車玩家，如若沒有雄厚的資金支持，想要成功更是無異于天方夜譚，一旦斷裂，就是毀滅性的災(zāi)難。

許家印在汽車領(lǐng)域多舍得砸錢？

恒大在2018年曾以高達(dá)145億元的資金入股廣匯汽車集團(tuán)，并成為其第二大股東，但是要了解，這樣的投資金額，彼時已經(jīng)能輕松拿下比亞迪第三大股東的席位了。下了這么大的血本，許家印的目的當(dāng)時只為打通賣車的渠道，為將來的造車鋪好銷售的基礎(chǔ)。

經(jīng)銷商通道的打開，只是造車大戲的一個前奏，在過去的2020年，恒大在汽車領(lǐng)域的投入已高達(dá)474億元，其中又以研發(fā)投入占比最高，為249億元。根據(jù)此前的財報，這接近250億元的研發(fā)投入重要用于底盤架構(gòu)、動力總成以及電池等核心零部件的研發(fā)，以及智能網(wǎng)聯(lián)、自動駕駛等面向未來的技術(shù)探索。

但是，許家印也有"虧不起"的時候。

就在八月初，國際信貸評級機(jī)構(gòu)標(biāo)普將我國恒大及子公司恒大地產(chǎn)、天基控股的評級從B－下調(diào)至CCC，且評級展望為負(fù)面，重要是恒大方面未償付風(fēng)險持續(xù)攀升，且多方資產(chǎn)凍結(jié)新增，資金流動性讓人擔(dān)憂。被下調(diào)至CCC，這意味著恒大已經(jīng)處于垃圾級里較低的等級，距離違約級僅高出四級。

實(shí)際上，今年上半年開始，和恒大相關(guān)的負(fù)面新聞就持續(xù)不斷。知情人士此前還向路透社爆料，恒大目前已著手為其位于深圳的部分新項目尋找買家，根據(jù)公開信息，恒大在深圳目前擁有至少55個城市重建項目。

也是在本周一深夜，恒大汽車公布了2021年上半年的盈利預(yù)警，預(yù)計該公司1－六月累計凈虧損達(dá)到48億元人民幣，是去年上半年凈虧損24．5億元的整整兩倍。

高達(dá)48億元的凈虧損，重要受新能源汽車業(yè)務(wù)的影響，該公司在造車領(lǐng)域尚處于投入階段，購買固定資產(chǎn)及設(shè)備要消耗巨額資金，且研發(fā)等相關(guān)費(fèi)用也在持續(xù)新增。

02、出售資產(chǎn)的背后

巨額的虧損，讓業(yè)界瞠目結(jié)舌。

原以為，自己在造車的賽道上已經(jīng)萬事俱備，只欠東風(fēng)，但回過頭來看，懷揣著造車的遠(yuǎn)大夢想，這幾年的許家印還是心急了一些。恒大此前提出了2025年產(chǎn)銷超100萬輛的目標(biāo)，還計劃在2021年第四季度全面試生產(chǎn)，并于2022年實(shí)現(xiàn)大規(guī)模新車交付，這也容易被解讀為新一輪的戰(zhàn)略大躍進(jìn)。

現(xiàn)在，恒大連一輛車也沒賣出去。

很明顯，愿意出售部分資產(chǎn)，并緊鑼密鼓地和潛在合作方洽談，這是恒大自救的一個信號。但關(guān)鍵是，怎么救？許家印心心念念的造車夢，究竟還要不要堅持？

很顯然，許家印造車心不死，憑借其商業(yè)市場的敏銳嗅覺，絕不會輕易割舍這一未來可期的大蛋糕。在商言商，他現(xiàn)在要考慮的，是如何在滿足現(xiàn)金流充沛的同時，繼續(xù)圓了自己的造車夢，再從中賺到預(yù)期的利潤回報。

而整個過程，如何謀局，如何落子，不僅考驗許家印的智慧，亦關(guān)乎恒大籌謀未來的格局。

這一次，許家印是做局者。

我們不妨先來看看潛在的買家。在路透社爆出或?qū)⒊鍪燮囐Y產(chǎn)之后，國內(nèi)一則消息不脛而走，和恒大談判的潛在買家有珠江投資、廣州城投、越秀金控、華潤置地這類城司，以及萬科、保利等央企。

這份名單，釋放的信息十分清晰。

我們發(fā)現(xiàn)，上述這些公司，大部分都有國資背景。據(jù)悉，通過后續(xù)的聯(lián)合開發(fā)，預(yù)計將對恒大釋放超過6000億元的資產(chǎn)流動性。假如真按內(nèi)部人士向路透社透露那般，相關(guān)談判進(jìn)展順利，那么，接下來的走向，相信很多人能猜到一二。

還有另一個潛在買家，深圳國資。

1997年，恒大在廣州成立，逐漸成長為如今的房地產(chǎn)巨無霸、世界500強(qiáng)公司。但是在2017年，擁抱廣州整整二十年以后，許家印卻選擇"舉家"搬遷到深圳，且"挪窩"的范圍還包括恒大集團(tuán)總部、恒大地產(chǎn)集團(tuán)及恒大金融集團(tuán)，涵蓋了幾乎所有"直系家庭成員"。

地產(chǎn)龍頭遷居深圳，這在恒大發(fā)展史上堪稱濃墨重彩的關(guān)鍵一筆，雖然里面有許家印的個人抉擇，但深圳也給予了恒大極具誘惑力的幫扶政策和足夠誠意的橄欖枝。

再聚焦到深圳國資。華為出售榮耀一事，一度鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，而當(dāng)靴子最終落地，扒開股權(quán)迷霧，實(shí)際控制人是深圳國資。

相似的一幕，會否再次上演？

03、"恒大式"自救，已有先例

無論是業(yè)界流傳版本之一的珠江投資、廣州城投、以及萬科保利，還是版本之二的深圳國資，恒大此次出售資產(chǎn)，大概率是一場由國資參和、政府協(xié)調(diào)下的拯救行動。而最終受益的，必然當(dāng)下持續(xù)虧損、且未來依舊燒錢無數(shù)的汽車業(yè)務(wù)。

在汽車圈，這已不是個例。

時間軸拉回2009年，通用汽車向美國聯(lián)邦破產(chǎn)申請破產(chǎn)保護(hù)，成為美國歷史上第四大破產(chǎn)案，也是美國制造業(yè)歷史上最大的破產(chǎn)案。在破產(chǎn)保護(hù)程序下，通用實(shí)現(xiàn)了快速重組，將其重要優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)出售給新成立的通用公司（以下簡稱：新通用），并獲得了高達(dá)300億美元的資金援助。

值得一提的是，"新通用"被美國政府持有高達(dá)60％的股份，成為最大股東，而北美汽車工人聯(lián)合工會持股17．5％，加拿大政府持有10％，其他人獲得剩下約10％的股權(quán)。

和破產(chǎn)保護(hù)前相比，"新通用"啟動了大刀闊斧的自救改革，不僅出售了薩博、悍馬等處于虧損狀態(tài)的汽車品牌，砍掉了高達(dá)480億美元的和醫(yī)療開支，還把盈利能力較弱的經(jīng)銷商削減了將近40％。最后，在政府和相關(guān)的公司組織的幫助下，通用順利走出虧損，迎來新的發(fā)展周期。

本質(zhì)上，這是以退為進(jìn)。

業(yè)界評價說，通用申請破產(chǎn)保護(hù)一事，代表著美國汽車行業(yè)進(jìn)入社會主義，就連彼時的美國財政部長也表態(tài)稱，關(guān)于通用汽車，政府只想"最低限度地介入，用最快的速度抽身"。最后的結(jié)局，美國政府協(xié)助通用成功重組，之后退出股權(quán)，完成使命。

這一邏輯，恒大同樣適用。

現(xiàn)階段和恒大洽談的一眾國資或私營公司，扮演的或許正是拯救者的角色，在政府的協(xié)調(diào)和助推下，介入出售，出資購買部分股權(quán)，為深陷虧損漩渦的恒大汽車釋放更多現(xiàn)金流。

而當(dāng)恒大汽車板塊站穩(wěn)腳跟、能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡之時，這些國資背景的公司和組織，或許也將適時而退，從中脫離。

部分股權(quán)售出≠被徹底收購，更加有可能是過橋援助。而恒大真正要面對的挑戰(zhàn)，并不只是此時的資金考驗，還有汽車行業(yè)用百年時間構(gòu)筑的技術(shù)護(hù)城河。

作為行業(yè)觀察者，不用隨意地驚呼"恒大不行了"或者"恒大太牛了"，而是應(yīng)該客觀中立。就像此次恒大考慮售出部分汽車資產(chǎn)，其負(fù)面意義被許多觀點(diǎn)所放大，甚至被描述為"打退堂鼓"，顯然有失公允。而恒大真正的長期考驗，是如何在資金扶助到位后，跨過汽車制造業(yè)技術(shù)工藝和渠道的門檻。

資金考驗這次不會讓恒大垮掉，只是考驗依然長著呢。恒大乃至地產(chǎn)商轉(zhuǎn)型造車的局面，我們應(yīng)該留更多時間給那四個字：拭目以待。