智通財經APP獲悉，安信證券公布研究報告稱，動力鋰電池回收規模可觀，未來電池報廢或占據主流。關鍵電池原材料重要性凸顯，電池報廢潮或孕育長期高景氣賽道，電池回收或成為能源金屬資源供給重要補充渠道，隨著動力鋰電池退役潮來臨，回收原料或逐步起量。該行預計至2025年市場規模為777.1億元，2021-25年均復合增速為49.1%。鋰電池回收處于早期藍海市場階段，建議關注：贛鋒鋰業(002460.SZ)、華友鈷業(603799.SH)、格林美(002340.SZ)、天奇股份(002009.SZ)、迪生力(603335.SH)等。

安信證券重要觀點如下：

鋰電池回收是電池全生命周期的重要一環。

以動力鋰電池為例，全生命周期價值鏈指的是動力鋰電池回收鎳鈷鋰電池原料再造電池材料再造動力鋰電池再造。電池回收處理模式包括直接回收及梯次利用，既是環保要求也是為了經濟價值最大化。關鍵電池原材料重要性凸顯，電池報廢潮或孕育長期高景氣賽道，電池回收或成為能源金屬資源供給重要補充渠道，隨著動力鋰電池退役潮來臨，回收原料或逐步起量。不過電池回收并非新事物，鋰電池回收可以借鑒鉛酸電池回收的發展相關經驗，目前后者已成為精煉鉛的重要組成，鉛亦是鉛酸電池重要成本中心，政策+鉛酸電池退役助推再生鉛放量，同時廢舊鉛酸電池亦存在責任主體問題，法律層面已對責任主體做出要求，另外經過多年發展后，鉛酸電池回收率基本已達到95%的水平。

雙碳&電池供應鏈安全性，各國均有政策支持電池回收。

1)歐洲電池回收目標指引明確，歐盟的《新電池法》提案已于2022年二月獲得了歐盟環境、公共衛生和食品安全委員會(ENVI)的通過，其中第八條規定：到2030年，鈷、鉛、鋰、鎳再生原材料含量占比分別達到12%、85%、4%、4%;到2035年則提升至20%、85%、10%、12%。

2)我國目前尚未對電池回收有類似歐盟的具體指標，但作為綱領性文件，《十四五工業綠色發展規劃》表明，要在2025年建成較為完善的動力鋰電池回收利用體系。

3)美國也有保障電池供應鏈安全及環保方面的訴求，《美國國家鋰電發展藍圖2021-2030》中提到，要實現鋰電池報廢再利用和關鍵原材料的規模化回收，在美國建立一個完整的具有競爭力的鋰電池回收價值鏈，并要在科研培訓方面進行一定的投入。

動力鋰電池回收逐漸形成以濕法為主，其他技術為補充的工藝路線。

(1)物理方法：精確拆解后修復再利用，物理拆解回收的處理效率較低，但由于不用消耗額外的化學品，因此工藝非常環保。(2)火法冶金：工藝相對簡單，兼容性較高，適合大規模處理種類繁雜的廢舊鋰電池，電池材料本身能供應焚燒所需的大量能耗，能最大限度地減少殘留體積，但電池電解質和電極中其它成分的燃燒容易引起大氣污染，焚燒尾氣處理的壓力大。中偉循環、Umicore等采用火法工藝，前期投入相對較小。(3)濕法冶金：系當前主流工藝，工藝穩定性好，但不同類型鋰電池需專門的濕法工藝，成本相對較高，環保要求高，格林美、華友鈷業、邦普循環、天奇金泰閣、光華科技、贛州豪鵬、芳源環保、以及海外公司Li-Cycle等均重要采用濕法提取鎳鈷鋰等金屬或相應鹽類。(4)其他工藝：生物法等，當前產業化程度不高。

動力鋰電池回收規模可觀，未來電池報廢料或占據主流。

1)可回收廢料及邊角料逐步釋放，預計2029年進入TWh時代。據該行測算，2021年當年全球電池報廢量中可回收的部分為27.2GWh，電池生產商中可回收的邊角料為15.7GWh，正極材料廠可回收的邊角料可生產電池17.7GWh，預計至2030年，當年電池報廢量中可回收的部分為981.2GWh，電池生產商中可回收的邊角料為235.7GWh，正極材料廠可回收的邊角料可生產電池266.4GWh。

2)能源金屬可回收量：據該行測算，2021年全球鎳、鈷、碳酸鋰、錳理論可回收量依次為1.9、3.1、3.3、0.6萬噸，預計至2025年，全球鎳、鈷、碳酸鋰、錳理論可回收量依次為13.4、6.4、16.5、3.8萬噸，2021-2025年均復合增速為63.6%、20.1%、49.2%、57.7%，預計至2030年，全球鎳、鈷、碳酸鋰、錳理論可回收量依次為69.3、17.3、74.8、17.4萬噸，2021-2030年均復合增速為49.4%、21.3%、41.3%、45.1%。

3)市場規模：2021年全球鎳鈷鋰錳回收市場規模為157.4億元，預計至2025年市場規模為777.1億元，2021-2025年均復合增速為49.1%;預計至2030年市場規模為3268.3億元，2021-2030年均復合增速為40.1%。

4)電池廢料將成為主流：隨著時間推移、退役電池快速放量，報廢電池中提取的鎳鈷鋰重量占比將逐漸提升，其中預計2024年后動力再生鋰中電池廢料將超過邊角料。

5)從能源金屬資源供給結構來看：預計2030年全球鋰、鈷、鎳資源供給中回收供給占比依次為19.3%、33.5%、12.7%。

電池回收參和者畫像：未來或形成以車企為核心的回收產業鏈：

(1)金屬冶煉公司紛紛入局電池回收，以完善自身產業鏈布局，例如華友鈷業、贛鋒鋰業、格林美、騰遠鈷業等，此類公司由于深耕金屬冶煉，往往具備技術優勢，同時其中部分公司由于同下游正極材料廠、電池廠等密切合作，因此亦具備一定渠道優勢。(2)環保公司(尤其以危廢處理為傳統主業的上市公司)積極切入鋰電回收賽道，結合自身優勢，尋求業績上升點，代表公司包括超越科技、旺能環境、浙富控股等。相比于動力鋰電池生產商，環保公司轉型鋰電回收業務在處理資質、環保配套方面具備優勢。(3)電池廠、終端車企：政策層面，早在2018年，工信部、科技部等7部門聯合公布《新能源汽車動力蓄電池回收利用溯源管理暫行規定》，其中明確整車公司需承擔動力鋰電池回收的主體責任。后續2020年、2021年均有政策強調動力鋰電池回收利用溯源管理的主體責任。因此從生產者責任主體來看，未來隨著新能源車報廢潮的來臨，車廠或在電池回收中處于核心地位，同時積極和車企、電池廠形成良好綁定的公司或具備渠道優勢。

風險提示：金屬價格大幅波動，行業競爭格局惡化，政策落實不及預期，測算假設和實際值存在差異等