盡管處在領頭羊位置，CATL和對手還沒拉開差距。隨著競爭加劇，其高于同行的營業利潤率將被拉平。

財經出品

文｜李亦輝

作為CATL創始人，曾毓群在自己辦公室掛了幅"賭性堅強"的題字。

在曾毓群的"豪賭"下，CATL從一個小廠，發展成市值站穩萬億關口的鋰電池巨頭，股民親切的稱CATL為"寧王"。

雖已貴為全球動力鋰電池龍頭，但"鐵王座"并不穩固，緊跟身后的LG新能源虎視眈眈，手握TSLA這個大客戶，正在加速擴張產量。

同為巨頭的汽車主機廠商，不希望看到供應商話語權過大，影響電池供應的穩定性要求。因此，主機廠紛紛切入動力鋰電池制造，這些有資金又有后發優勢的玩家，可能是CATL真正的對手。

面對圍剿，CATL開啟投資步伐，廣泛網絡產業鏈上下游綁定利益，穩定電池銷量。同時，CATL放出582億元再融資和對手展開"軍備競賽"。

這一次，曾毓群能"賭"贏嗎？

"寧王"的領先優勢不明顯

全球動力鋰電池市場上，CATL已經坐上了頭把交椅。

根據韓國能源市場份額分析機構SNEResearch數據，今年上半年全球車載動力鋰電池裝機量共計114．1Gwh，較去年同期上升1．5倍，排名前三名的公司分別是CATL、LG新能源和松下。

具體來看，和2020年相比，CATL的市場份額由22．7％提升至29．9％，LG新能源由23．1％提升至24．5％，松下由22．4％下降至15％。

數據表明CATL的優勢更加明顯了，但從CATL、LG新能源和松下三家公司的全球市場份額合計近70％來看，實際全球動力鋰電池市場已經形成寡頭競爭格局。

比較另外兩個巨頭，CATL的優勢并不明顯。

業績層面，CATL上市以來一直保持盈利狀態。中報顯示，今年上半年公司實現營收440．75億元，同比上升134．07％，歸母凈利潤44．84億元，同比上升131．45％；凈利率12．08％，同比新增0．7個百分點。

其中動力鋰電池系統收入為304．5億元，同比上升125．94％；毛利率為23％，同比下降3．5個百分點；在總收入中占比近70％，為重要收入來源。

安信證券預計公司2021年收入將達1203．71億元，歸母凈利潤108．72億元，意味著分別同比上升139％和95％，業績持續高上升。

再來看看競爭對手。LG新能源自去年底從LG化學分拆獨立以來，業務快速發展。根據起點鋰電大數據，LG新能源上半年銷售額達到541．8億元，同比上升了83．1％；實現利潤66．9億元。其中第二季度實現銷售額296．8億元，營業利潤47．3億元。

盡管裝機量不及CATL，受益于該公司IT用小型電池的銷售上升，上半年業績要好于CATL。但受通用全球大召回事件影響，LG新能源將面對巨額賠償。

處于老三位置的松下，重要配套TSLA。過去數年間，松下動力鋰電池業務均處于虧損狀態，自去年三季度清倉TSLA股票后，持續三個季度實現盈利。

根據東吳證券的數據，松下2021年上半年動力鋰電池業務收入和營業利潤分別為155億元和17．5億元。第二季度單季業收入約84億元，同比新增77％，環比新增19％；同期營業利潤約為6．1億元，同比上升203％，環比下降46％。

另外，松下不斷下降的市占率表明，其市場正在被CATL和LG新能源蠶食。

相比于處于第二梯隊的比亞迪、三星SDI和SKI，第一梯隊競爭優勢明顯。頭部"三分天下"的競爭格局下，能和CATL掰手腕的是市場份額相近的LG新能源。

目前，中日韓頭部動力鋰電池廠商技術差距不大，國內的材料和人力成本相對更加有優勢。但近來磷酸鐵鋰電池不斷升溫，給CATL帶來了不確定性。

我國汽車動力鋰電池產業創新聯盟顯示，今年前五月，磷酸鐵鋰電池裝車量同比上升達到4．5倍，同期三元鋰電池上升了不到1倍，磷酸鐵鋰電池的產量已經持續兩個月超越三元鋰電池。

馬斯克多次強調，TSLA未來將逐步轉向磷酸鐵鋰電池方法。

松下和LG新能源手握TSLA的大筆訂單，成為他們在動力鋰電池市場挑戰CATL的籌碼。這和2012年CATL拿下寶馬，然后在一眾三元鋰電池公司中脫穎而出的情形十分相似。

早期押注三元鋰技術的CATL，吃足了補貼政策紅利。如今，技術路線的天平再次向磷酸鐵鋰傾斜，CATL自然也要轉向，公司表示將新增磷酸鐵鋰電池的占比，減少三元鋰電池產量。

有數據顯示，CATLCTP磷酸鐵鋰電池包的成本要比比亞迪刀片電池高出15％，這意味近期同樣成為TSLA供應商的比亞迪，可能會分走CATL的部分市場。

有分析認為，盡管處在領頭羊位置，CATL和對手還沒拉開差距。隨著競爭加劇，其高于同行的營業利潤率將被拉平。

主機廠的"逃跑計劃"

電池廠商和汽車主機廠的關系十分微妙，雙方間的博弈不時上演。

有業內人士表示，汽車公司并不希望過于依賴任何一家動力鋰電池公司，也不希望供應鏈上任何一個供應商坐大，擁有強大話語權。

原因在于電池成本占到新能源車的40％，動力鋰電池市場集中度過高，就削弱了主機廠對產業鏈的把控能力。

因此，切入動力鋰電池制造成為眾多車企的選擇。

天風證券認為，動力鋰電池的技術趨于成熟，主機廠沒有歷史技術路線和存量工藝設備的包袱，可以快速應用新技術、工藝和設備，生產性能高、競爭力強的產品，具備后發優勢。

同時，動力鋰電池價值量大，和整車性能強相關，汽車主機廠同步開發更好適配應用場景。

研報顯示，主機廠商進入電池產業鏈有三種方式。一是入股電池公司，以把控動力鋰電池話語權，保證產品穩定供應。案例包括大眾（我國）收購國軒高科26．47％股份；奔馳購入孚能科技3％的股權；本田和CATL簽署戰略合作協議，并認購了CATL1％股權。

二是成立合資公司，雙方基于優勢互補和訴求展開合作，達到雙贏局面。2020年四月，豐田汽車和松下兩家公司建立合資公司泰星能源，開發電動汽車電池；LG和通用汽車的合資電池公司UltiumCells。

三是自建電池廠。大眾集團今年計劃在歐洲建設6座電池廠，首座廠計劃2023年投產，規劃年產量40GWh。TSLA也一直在推進自己的電池研究，其4680電池能量較之前提升了5倍，預期在明年實現年化100GWh的產量。

根據馬斯克的預測，TSLA長期的年電池產量（含儲能）需求達到1000GWh－2000GWh，將采用自產和供應商供應電池的方式實現，三分之二為磷酸鐵鋰材料，三分之一將為鎳基電池。

另據外媒報道，豐田汽車公司表示，將在未來十年內投入90億美元建造電動汽車電池廠。

國內的廣汽集團正進行電池和電芯的自主研發，并已進入產業化應用階段。而2018年從長城汽車獨立出來的蜂巢能源，利用其后發優勢，經過長城歐拉的驗證，目前已經獲得吉利、東風、零跑等廠商的銷售定點。

對CATL這樣的第三方電池供應商而言，汽車廠商這些動作絕非好消息，當前雖尚未動搖其根本，長遠來看，發生正面競爭在所難免。

從CATL的客戶結構變化中，也能發現一些端倪。

東吳證券研報顯示，2019年時CATL的重要客戶是北汽、宇通、上汽、吉列、廣汽這些傳統主機廠商。2020年除了宇通依然為第二大客戶，前幾大客戶已經變為造車新勢力和TSLA。今年上半年，TSLA、蔚來、小鵬和理想四家裝機占比大幅提升，合計為43％，北汽、廣汽已經不在統計份額中了。

據了解，今年上半年，廣汽80％以上的訂單都給了中航鋰電。兩者之前曾"結緣"，去年底，廣汽集團下屬公司參投了中航鋰電融資。也有造車新勢力試圖和CATL解綁，小鵬從2020年起長續航版搭載億緯鋰能的三元鋰電池；搭載自研固態電池的蔚來ET7轎車，計劃于2022年第四季度上市。

客戶更迭變化，CATL也不愿處于被動地位，正在積極布局，廣泛投資產業鏈上下游。據統計，今年以來，CATL參投的私募基金已不少于6只；對外投資金額約23．48億元，包括入股整車制造公司愛馳、極氪。

有市場人士分析，CATL此舉的目的，在于結成利益共同體，穩定電池銷量。

豪賭產量擴張勝算幾何？

"賭性堅強"的曾毓群，要"賭"，自然是押大的。

面對市場可能出現的變局，CATL放出582億元巨額定增。預案顯示，這些資金在扣除發行費后，重要用于6個鋰電項目投資建設以及補充流動資金。

剔除70億用于投研鈉離子電池，93億元用于補充流動資金，將有419億元用來鋰電池領域相關擴產，對應在建產量達92．5Gwh。

根據東吳證券數據，截至上半年CATL產量年化達131Gwh，預計年底擴至200Gwh左右。至2025年，CATL一家規劃產量就近600GWh，全球最大。

第二梯隊的比亞迪、億緯鋰能、中航鋰電和國軒高科等也在積極擴產。

公開資料顯示，億緯鋰能擬在荊門投資建設年產104．5GWh的動力儲能電池產業園；中航鋰電成都、武漢、合肥等地的生產基地也將先后落地，五年內的產量規劃調高至300GWh；國軒高科規劃在2025年達到100GWh的動力鋰電池產量；孚能科技的擴產目標為120GWh，其中今年計劃開工的產量不少于20GWh。

國外巨頭同樣虎視眈眈，LG新能源和SKI2025年規劃產量分別也達430GWh和200GWh。其中LG新能源六月份啟動了上市流程，韓媒報道募資規模有望超573億元。工信部的"白名單"廢除后，LG、松下都在國內設了廠，SKI近期決定投資10．6億美元在華建設第4家電池廠。

粗略計算，屆時上述已知規劃產量已達1750GWh。市場需求又是多大呢？

通告援引高工產研鋰電研究所數據，預計2025年全球新能源汽車滲透率將提升至20％以上，動力鋰電池出貨量將達到1100GWh。這一數據和SNEResearch今年一月份作出的預測基本一致。

供需比較，即便算上2025年全球儲能電池出貨量預測值416GWh，仍然供過于求。

有分析認為，曾毓群要想賭贏，要未來新能源車對電池的需求還能呈現爆發式上升，在此基礎上CATL還占據著足夠的市場份額，兩者缺一不可。

而在這個過程中，CATL要面對動力鋰電池技術迭代、政策變化、固定資產折舊等風險，能否達到的預期目標，存在較多不確定性。