“妖鎳”、“仙鋁”、“鉛途無量”、“鋅鋅向榮”……有色小金屬擊鼓傳花式的上漲行情共同鋪就了今年期股兩市的星光大道。

最先爆發的倫鎳，僅3個多月就猛漲50%以上；緊隨其后的倫鋁，接二連三重啟漲勢直至創出18個月新高；漲勢持續最久的倫鋅，價格更是突破了近三年來的最高點；還有奮起直追的倫鉛，短短30多個交易日累計漲幅超過230美元/噸。基本小金屬價格不斷刷新歷史高位，也引發了股市有色板塊的集體性大漲，如申萬有色金屬指數從4月底的2259.81點一路攀升至9月11日的3054.61點，區間漲幅接近33%。

究竟誰是小金屬價格暴漲的背后推手？在業內人士看來，供給收縮、庫存下降或需求穩定，這些基本面因素無疑成為小金屬價格暴漲的重要支撐。然而，在供應短缺或需求回暖的故事框架下，資金逐利的本性使之表現得更像嗅到了鮮血的鯊魚，正是基金的積極介入與配合，造就了這場有色金屬的超級盛宴。

對中國期貨市場而言，該如何應對提高小品種活躍度與謹防過度投機的悖論？如何進一步做精做細現有的有色金屬品種？接受中國證券報記者采訪的分析人士表示，應繼續深化有色金屬期貨產品創新，完善基本金屬序列，盡早推出有色金屬指數期貨，積極開展銅期權等衍生產品的研發和市場推廣，同時積極推進有色金屬期貨市場的國際化，如此不僅能大大增強不同有色品種間的聯動性，也會明顯提升“弱勢品種”的活躍度及流動性。

借勢而為：基金進場推波助瀾

因全球主要的鎳、鋁原料生產國印尼在今年1月下旬宣布禁止原料出口，在供給短缺的擔憂下，鎳和鋁率先啟動了今年有色金屬的上漲行情。

從今年2月初開始，倫鎳價格從13815美元/噸單邊上揚至5月13日觸及21625美元/噸，創27個月最高水平，區間漲幅接近53%；緊隨其后的倫鋁，2月4日至4月10日間累計上漲12.69%，短暫回調后，5月下旬又啟動了第二波超預期的攀漲行情，從1755美元/噸飛漲至8月29日的2119.5美元/噸，創18個月以來新高，區間漲幅約20%。

“印尼出口禁令幾乎瞬間改變鎳市供應過剩狀況，華爾街大投行一致看好今年鎳的行情。倫敦鎳持倉從14萬手穩定增倉至20萬手上方，價格亦瘋狂上漲。”長江期貨有色金屬研究員覃靜表示。

數據顯示，倫鎳今年2月初的持倉量約15萬手，隨著行情的飆升，至5月13日高點時其持倉量已超過25萬手。期權市場則從另一個側面詮釋了鎳市場的火爆，今年一季度有近22.2萬口鎳期權在LME交易，已經超過了2012年總量，并且迅速逼近去年全年的28.5萬口。

“LME基本金屬中，期鎳仍擁有最多的多頭倉位，價格上漲的押注占到持倉量的50%，為十年來最高。國際市場上，基金大量投機期貨鎳產品，如JJN和NINI今年就大幅建倉投資了這兩只基金，其投資者從年初到現在已經超30%的收益。”華聯期貨研究所副所長楊彬告訴記者。

同樣的一幕在倫鋅身上重演。2015年年中澳大利亞世紀礦關閉，以及隨后幾個中型鋅礦山也將停產，成為此輪鋅多頭資金主要的借助力。倫鋅從3月下旬的今年低點1937美元/噸大幅反彈至7月28日的2416美元/噸，近乎突破三年以來高點，區間漲幅接近25%。

“鋅價的上漲，主要推動因素來自于在遠期鋅礦供應趨緊預期下，多頭資金的積極介入與配合。”中信期貨研究員鄭瓊香表示，國際鉛鋅研究小組數據顯示全球鋅供應缺口放大，也為多頭資金提供了進一步的支撐。

據鄭瓊香介紹，倫鋅期貨持倉量從6月初的30萬手附近增加至8月初的33.5萬手左右。同時6月以來倫鋅期權的買權持倉量增加也較為明顯，賣權持倉量則維持相對平穩狀態，因此倫鋅凈買權持倉量從6月初的0.5萬手附近提高至7月底2.5萬手的高位。

在基本金屬整體氛圍持續向好的背景下，國外廢電瓶供應偏緊及國內鉛礦供應緊張，對鉛價也形成提振。倫鉛指數從6月12日的2070美元/噸追漲至7月29日的2307美元/噸，達16個月以來最高位，短短30多個交易日累計上漲5.79%。

“在寬松流動性背景下，資金流入有色金屬市場是推高有色金屬價格上漲的重要原因。”光大期貨有色金屬研究總監徐邁里表示，今年以來LME銅、鋁、鉛、鋅、鎳的持倉量均較年初增長10%-50%不等，可以注意到，今年3-5月LME鎳大幅增倉，價格暴漲；5月中旬，資金從鎳市撤離，鎳價回調。隨后資金進入鋅市，推動6-7月鋅價走強。受鎳、鋅帶動，鋁鉛屬于接近成本、基本面良好的品種，因此第二波發力上漲。

資金為什么要盯上小金屬？招商期貨研究員許紅萍表示，主要是因為小金屬此前被冷落太久，其供需結構發生大格局的改變，但行業外的人關注度有限，小金屬價格上漲因素單一，同時宏觀及相應股票市場對其價格反應敏感，二者聯動性強，基金頭寸配置和對沖相對容易。

“有色金屬的這一波上漲更多是對其供應面的炒作。炒作過去之后，市場預期落空，又沒有新的炒作熱點出現，價格就會回落。”南華期貨研究所高級總監曹揚慧表示。

據悉，最近的LME鎳持倉量較前期亦顯著下降，顯示投機頭寸逐漸撤離鎳市場，關注度顯著下降。同時，鋅價持續攀高后，倫鋅8月持倉量持續下滑至月底的30.8萬手左右，且倫鋅期權凈買權持倉量也降至0.8萬手附近，顯示資金對于鋅價上漲幅度已有所謹慎。此外，截至9月12日，倫鋁持倉為86.4萬手，較7月末減少逾6萬手。

內外聯動：中國價格影響力日增

在國際金屬漲潮的對岸，中國上海的有色金屬市場亦出現了聯動跟漲。不過國內金屬波動幅度明顯小于外盤。業內人士指出，這表明內盤已經有自己的影響力和獨立性。

據中國證券報記者統計，今年3月25日至9月2日，滬鋁價格從12745元/噸漲至14870元/噸，累計漲幅16.86%；滬鋅從3月18日的14710元/噸漲至7月28日的17365元/噸，累計漲幅18.33%；滬鉛從3月18日的13620元/噸漲至7月29日的15330元/噸，累計漲幅12.85%。

“今年LME鋅、鋁漲幅明顯高于滬市，主要有兩個原因。”徐邁里表示，首先，海外流動性較中國更為寬松，因此對于LME金屬價格影響更大；其次，以美國為代表的全球經濟體實體復蘇勢頭良好，但是中國經濟增速卻有小幅下滑。

銀河期貨首席金屬研究員車紅云同時表示，國內金屬價格漲幅不如外盤，與國內基本面有關，中國在鋁、鉛、鋅的對外依存度都低于30%，在價格上漲主因在國外而國內產能仍然過剩時，內盤價格上漲動力自然不如外盤。

當然，由于金屬上游的礦產品主要靠進口，國內外兩個市場實際上是相互影響的。事實上，隨著金屬夜盤的開通和國際化步伐的加速，國內外市場的聯動性進一步加強。

鄭瓊香表示，自國內金屬夜盤開通后，國內金屬與LME金屬主要交易時間更趨一致，聯動性更強，更有利于市場對內外盤價格的同時利用。當前鋁鋅鉛等定價主要參考LME期貨、國內期貨及國內主要現貨市場價格，因此LME等期貨價格部分決定了這些金屬現貨的定價價格，而這些現貨的貿易交易態勢也部分反作用于LME等期貨價格。

“上海期貨交易所有色金屬價格影響力這幾年不斷上升。如果和LME之間有差價，倫敦高了，可能帶動上海期貨價格；如果上海高了，會有很多套利拋上海買倫敦，相反上海低了就會拋LME買上海，兩者之間有一定的互補推動作用。”五礦集團首席分析師張榮輝在日前由上海期貨交易所和北京科莫迪投資咨詢有限公司共同舉辦的“2014年第四期有色金屬（鉛鋅）產業培訓活動”上表示。

他們認為，經過20多年的穩健運行，我國有色金屬期貨市場穩步發展，已經成為國際影響力僅次于倫敦金屬交易所的重要市場，如銅期貨成交量在2013年全球十大金屬期貨期權合約成交量排名中居第2位。

徐邁里表示，今年以來，中國有色金屬市場特別是銅的定價權大幅加強，具體原因在于：一是上海推出夜盤期貨，大大縮減了國內外期貨市場時間上的差距，補缺了晚上“中國價格”的空白；二是過去一年，國際投行大量裁撤大宗商品部門，部分人才大量流入國內及保稅區市場；三是過去兩年中國期貨機構投資者日趨成熟，使得中國價格更加理性，增加了中國價格的市場影響力。

“長期來看，由于國內金屬的消費占全球的比重超過40%，這使得中國金屬價格的漲跌對LME市場的影響越來越大。隨著中國供需在全球占比的不斷增加，中國的定價權也會繼續上升。”車紅云說。

提升活力：推進有色期貨國際化

一個值得注意的細節是，在有色小金屬的這波漲潮中，此前不太活躍的滬鉛期貨也成為市場的明星品種。7月下旬期鉛迅速活躍走強，連續兩個交易日出現漲停行情，持倉從過去的日均2萬手翻番至5萬手之上，最高達6萬手。成交量也現井噴，最高觸及19.3萬手，而2012年-2013年日均成交量僅2850手。

滬鉛自2011年上市后由于流動性差，與LME鉛價及國內現貨價格相關性一直處于較弱狀態。對于滬鉛此前不太活躍的原因，車紅云有兩點看法，一是其在推出時是大合約，合約過大使投資者門檻過高，因此打擊了市場的積極性。二是其推出時正值鉛相關行業整頓時期，再加上鉛價進入下行周期，價格波動不大。

“物流流向與消費需求不匹配使得鉛蓄電池企業難以利用期貨市場來進行買貨及交割等，同時也導致貿易企業的鉛期貨參與度較低；此外，環保檢查、進出口關稅等產業政策也影響了貿易商的參與熱情。”光大期貨分析師李琦認為，如能解決如上問題，鉛的流動性將有可能有效改善。

她建議，交易所應該以此次活躍為契機，積極研究相關措施以促進期貨市場功能的發揮至關重要，如調整華東華南倉庫庫容分布、引導鉛庫存從華南向華東主消費地轉移、保證金優化、手續費減免，以及有利于貿易商的交割或物流方面的政策等。

滬鉛的表現也給期貨界提出一系列問題，即如何應對提高小品種活躍度與謹慎過度投機的悖論，如何進一步做精做細現有的有色金屬品種？

業內人士建議，為提高不活躍品種的流動性，應引導更多企業運用期貨等金融工具來達到規避風險的目的。同時，參照國際通用做法對不活躍的品種適當引用做市商制度，推出有色金屬指數、期權等衍生產品。

楊彬告訴記者，從國外的先進經驗來看，做市商可以一定程度上維護交易量，活躍市場、啟動市場和保證市場價格變動的有序連貫。“交易所可以選擇一些實力較強、信譽較好，最好是有現貨背景又是交易所會員的企業擔任做市商，在期貨交易不活躍、買賣盤價差較大的情況下承擔雙向報價義務，從而能夠發揮啟動市場、活躍市場的作用。”