港股上市公司神州租車在7月11日發布的一則公告，引起了汽車圈的廣泛關注。公告內容顯示，神州租車將入股另一家港股上市公司五龍電動車：神州租車擬認購五龍電動車90億股新股及總額6億港元的可換股債券，每股認購價及初步換股價為每股0.06港元。

港股上市公司神州租車（00699.HK）在7月11日發布的一則公告，引起了汽車圈的廣泛關注。公告內容顯示，神州租車將入股另一家港股上市公司五龍電動車（00729.HK）：神州租車擬認購五龍電動車90億股新股及總額6億港元的可換股債券，每股認購價及初步換股價為每股0.06港元。這些認購股權連同可換股債券的總額，相當于五龍電動車已發行股比總額的37.32%。

當交易完成，神州租車將成為五龍電動車最大的單一股東。對此，多數人的第一反應是，神州租車獲得了新能源造車資質，從而“圓夢”造車。近日神州優車集團董事長、神州租車董事局主席陸正耀在接受媒體采訪時就直接聲稱“新車售價不超過50萬元”，表示神州造車是“動真格”的。實際上，神州租車近年來已經頻頻在新能源汽車領域排兵布陣，發力新能源汽車也是神州優車集團的一大戰略方向。

且不論神州租車是否要造車，畢竟目前汽車業內并不缺少一個新的造車玩家。反觀此次被收購的標的方五龍電動車，才是“戲份”更多的角色，該公司旗下的長江汽車是業內少有的同時獲得國家發改委與國家工信部雙部委資質認證的企業，在國內造車新勢力中有著舉足輕重的地位。但是，縱使五龍電動車擁有業內最全面的新能源汽車產業鏈，也無法擺脫連續八年虧損的“噩夢”，就連此番接受神州租車入股的直接目的也是為了“償還債務”。

神州租車的資金注入一定程度能夠為五龍電動車減輕資金壓力。但更值得注意的是，神州租車的車輛采購能力與五龍電動車賣車的急迫需求，兩者構成了一個產銷閉合，即神州租車可能成為五龍電動車的大客戶。

事實上，目前國內的新造車企業普遍面臨不少發展阻礙，尤其是賣車難、交車難已經成為蔚來、威馬等新造車企業當前最大的難題。而五龍電動車尋求神州租車這樣的具備運營商背景的企業合作，可謂為行業開辟了一個新路徑。然而值得深思的是，需求有限的運營商購車，其消化能力能否擔當起未來國內新能源車銷售的主流力量？

五龍電動連虧八年被迫“賣身”

作為被認購股權的一方，五龍電動車根本上不算是一份優良資產。根據五龍電動車最新發布的業績公告，2018財年公司營業收入為10.58億港元，同比下跌30.05%，虧損額高達30.67億港元。實際上，從2010年上市以來，五龍電動車已經連續八年處于虧損狀態，而近八年來其總虧損額度已經高達85億港元。

也因此，此番神州租車入股，每股0.06港元的認購價，僅為公告前一交易日0.129港元的股價的一半。換言之，神州租車以五折的低價“抄底”五龍電動車并成為其第一大股東。關于這次收購，五龍電動車集團董事會副主席苗振國告訴經濟觀察報記者：“目前項目還在洽談中，還不方便發表意見，最終結果要以公告為準。”

五龍電動車2018財年集團業務當中原收入占比貢獻最大的電動車銷售業務同比下跌了38.1%，而去年9月底的半年報中顯示其電動車銷售業務的萎縮狀況更為嚴峻，半財年內下跌81.87%，因此集團收入從2016年同期的3.56億元銳減為6451.8萬元。五龍電動車對2018財年業績所作的解釋是，補貼退坡、補貼標準收緊，領取補貼的時間大幅長于預期，導致現金流緊縮，制造電池及正極材料的利潤收窄，上述各種因素共同導致公司業績表現疲弱。

五龍電動車如此的財務表現與其頭頂的新能源車光環形成鮮明反差。追溯五龍電動車的發展歷程，其前身是中聚雷天能源技術有限公司（以下簡稱“中聚雷天”），2010年中聚雷天被嘉盛控股全資收購，依然沿用中聚雷天的公司名稱。由于新能源車的概念，中聚雷天受到港股資本的熱烈追捧，其中包括中國首富李嘉誠，李嘉誠在2010年以2.92億港元的價格認購中聚雷天4億股股份。這引發中聚雷天在2010年上半年股價暴漲，曾一度漲到2.7港元，然而短短半年之后中聚雷天的股價就進入漫長的陰跌期，目前其股價僅0.1港元左右。

此后中聚雷天更名為中聚電池，后又更名為五龍電動車。五龍電動車上市后多次進行配股融資，其股本從2010年1月的22.05億股大幅上升至2018年7月的234.13億股，股本擴大10倍以上。在不斷配股的同時其主營業務卻沒有進展，這讓五龍電動車財務壓力巨大，虧損不斷，而李嘉誠也在2016年9月底選擇“割肉出局”——目前李嘉誠甚至沒有出現在五龍電動車前十大股東名單當中，第十名股東持股比例僅0.04%，這意味著李嘉誠持股股份進一步降低，可能已經出局。

縱觀五龍電動車多年來的業務布局，可以發現其走的是新能源車全產業鏈的路線，從上游的鋰電池（中聚電池）、鋰電池正極材料起家，到布局中游的電動車生產銷售以及下游的汽車租賃業務等等。其中，五龍電動車2013年重組長江汽車成為其正式切入電動車生產領域的重要一步。目前，長江汽車在杭州、貴州等地建設有生產基地，并實現將電動物流車出口至美國，而今年2月還計劃在在廣東佛山建立純電動和氫動力汽車基地。

長江汽車可謂是五龍電動車的核心業務板塊，這家公司至今在新造車企業中擁有重要地位，因為其是國內第二家獲得發改委新建純電動乘用車資質的企業，同時也是獲得工信部銷售準入資質的企業，而業內同時擁有“雙資質”的企業僅7家。

然而再亮眼的光環也敵不過五龍電動車的“資本黑洞”。此番五龍電動車引入神州租車，最直接的目的正是為“還債”。五龍電動車在公告中表示：交易完成后將配售及建議認購的所得款項主要用于償還約10億港元的債務，其余資金用于為美國客戶如RyderSystem及其他大型物流車隊營運者的訂單生產約500輛車及一般營運的資金用途。

新造車企業的“噩夢”開始

以11.4億港元投資代價換來五龍電動車37.32%的股權，成為第一大股東。業內認為，神州租車做了一筆劃算的買賣。因為其不僅是獲得了股東地位，五龍電動車旗下的長江汽車所擁有的電動車資質所代表的價值遠遠超過這些支出。主業為汽車租賃的神州租車，近來更加頻繁地向新能源車領域投資。2017年6月，神州優車集團成立百億產業基金，并以22億元投資了小鵬汽車。2018年7月，神州優車集團與中國普天信息集團旗下普天新能源公司簽訂戰略合作協議，雙方將在充電基礎設施、新能源汽車租賃方面進行合作。

直到入股五龍電動車，間接控股長江汽車，神州租車才真正實現了掌握造車資質，而陸正耀本人近期的表態也顯示出神州確實有造車的計劃。不過如上文所述，五龍電動車已經連續多年虧損，神州出手能否將其盤活？而對于神州租車本身來說，其本身造血能力也并不強，神州優車2017年財報顯示，當年其歸屬于母公司股東的凈利潤-2.6億元。

如果說全產業鏈重資產的布局是導致五龍電動車資金壓力巨大的原因，那么當前五龍電動車新能源汽車銷售情況的不振才是遏制其發展的核心所在，其中的重中之重又在于長江汽車的銷售情況。長江汽車一直在尋求能夠銷售電動車的渠道和客戶。長江汽車的乘用車逸酷EV早已經于2015年發布，但是兩年多以來雖然手握資質，卻一直未能實現銷售方面的突破。而神州租車作為國內最大的汽車租賃公司，擁有很強的車輛采購能力，2017年曾投入45億元采購4.83萬輛新車，這對長江汽車的銷售帶來了巨大的機會。

實際上，國內新造車企業一直以來面臨諸多問題，包括品牌、生產、銷售等方面。而過去兩年間，不少發展較快的新造車企業，紛紛通過尋找代工或者變相收購已有資質企業的方式而獲得了造車資質，解決了第一步的生產問題。然而，目前銷售和交車成為擺在新造車企業面前更重要的一道坎，如何將造出來的電動車銷售出去？蔚來汽車、威馬汽車等熱門互聯網造車企業，目前都因為交車問題而反復被輿論質疑。

值得注意的是，由于新能源汽車分時租賃和網約車的興起，新能源車運營公司向來就是國內消化新能源車的重要力量。而從目前來看，長江汽車等新造車企業依然沒能找到除此以外的其他有效銷售途徑。但是問題在于，運營公司能否擔當起新能源車銷售的主流力量？新能源車最終是銷售給私人消費者還是運營公司？答案幾乎是不言自明。

但最重要的一個問題是，新能源汽車已經告別“圈錢圈地”的時代。隨著《新能源汽車產業投資管理規定（征求意見稿）》出臺，也對新建獨立純電動汽車企業做了非常明確的規定，防止一些企業借電動車項目“畫大餅”，圈錢套現。比如，“所有股東在項目建成且產量達到建設規模前，不撤出股本”。另外，對地方政府資金進入也做了明確要求。這意味著，未來資本試圖快速撤出的希望基本落空，未來融資難度也將加大，但這也進一步加速了行業的優勝劣汰。