鋰電銅箔：被忽視的、不可或缺的鋰電基礎(chǔ)材料

　　銅箔在鋰電池中充當(dāng)負極材料載體及負極集流體，是鋰電池的重要材料。鋰電池嚴苛的工作環(huán)境與性能要求，對銅箔的厚度、抗氧化性能及粘附性能提出了多方面的要求。作為鋰電池的關(guān)鍵原材料，銅箔的厚度、抗拉強度、伸長率、均勻性、表面性能等指標直接影響到鋰電池的循環(huán)性能、能源密度等指標。

　　新能源汽車推動鋰電銅箔進入新一輪需求高景氣周期：五年三倍

　　新能源汽車的快速發(fā)展已經(jīng)深入人心，在2020年全球新能源汽車銷量達到300萬輛的基準假設(shè)下，鋰電銅箔(含動力電池用和非動力電池用)將從目前的7-8萬噸需求量，攀升至20萬噸附近。國內(nèi)鋰電銅箔需求量則從3-4萬噸攀升至10萬噸一線，占全球消費量的50%+。五年三倍成長空間值得期待。

　　供不應(yīng)求或?qū)⒊沙B(tài)，盈利周期已然開啟

　　相較于需求的爆發(fā)式增長，鋰電銅箔生產(chǎn)企業(yè)明顯未做好準備，供應(yīng)捉襟見肘。15-16年更多是在產(chǎn)企業(yè)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)滿足需求，但轉(zhuǎn)產(chǎn)和彈性生產(chǎn)空間極其有限，隨著16年下半年國內(nèi)各項新能源汽車政策的明朗，鋰電銅箔供需矛盾將再次被激化。

　　考慮到，高資本開支、長建設(shè)周期、較高市場/技術(shù)壁壘，我們預(yù)計鋰電銅箔供不應(yīng)求局面或?qū)⒕S持到2018年。鋰電銅箔已經(jīng)全面轉(zhuǎn)向賣方市場。

　　而盈利周期也已經(jīng)開啟，從主流鋰電銅箔企業(yè)毛利率水平已經(jīng)從15年的13-15%攀升至23-25%。

　　投資評價和建議：綜上所述，我們認為在新能源汽車的推動下，鋰電銅箔將迎來一輪為期2-3年的超級成長周期，建議積極把握五年三倍空間帶來的投資機遇。具體投資標的參見下表：

　　風(fēng)險提示：1)鋰電銅箔產(chǎn)能釋放快速預(yù)期，導(dǎo)致行業(yè)盈利能力下降;2)鋰電銅箔需求受到新能源汽車騙補等政策打壓，而出現(xiàn)回落。

　　一、鋰電銅箔：被忽視的、不可或缺的鋰電基礎(chǔ)材料

　　按照銅箔的應(yīng)用領(lǐng)域，可以將銅箔劃分為三大品類：1)覆銅箔層壓板(CCL)及印制線路板用銅箔(PCB)，普遍應(yīng)用于電子信息產(chǎn)業(yè)，也是銅箔應(yīng)用最為廣泛的領(lǐng)域，占到了國內(nèi)銅箔總產(chǎn)出的80%。厚度一般在12-70μm(標準銅箔)，和105-420μm(超厚銅箔);2)鋰離子二次電池用銅箔，包括動力電池用鋰電銅箔和非動力電池用鋰電銅箔，為銅箔第二大應(yīng)用領(lǐng)域，占到了國內(nèi)銅箔總產(chǎn)出的13%左右。厚度一般在7-20微米(即鋰電銅箔);3)電磁屏蔽用銅箔，主要應(yīng)用于醫(yī)院、通信、特種等需要電磁屏蔽的部分領(lǐng)域。

　　具體銅箔背景資料詳見附錄部分，下面我們重點論述下鋰電銅箔。如圖1所示，鋰電銅箔是鋰電池重要的基礎(chǔ)材料之一。鋰電池是利用儲存在正極材料中的鋰離子以及電子在充電放電過程中反向移動從而實現(xiàn)正常工作的，其主要結(jié)構(gòu)為正極、負極和電解液。鋰電銅箔在鋰電池中既充當(dāng)負極活性材料的載體，又充當(dāng)負極電子收集與傳導(dǎo)體：1)鋰電池一般都將負極材料(石墨)均勻地涂覆在一層極薄銅箔上，經(jīng)干燥、滾壓、干切等工序后，制得負極電極，在此過程中，銅箔充當(dāng)了負極材料的載體;2)而負極集流體的作用則是將電池活性物質(zhì)產(chǎn)生的電流匯集起來，以產(chǎn)生更大的輸出電流。集流體要具有盡可能小的內(nèi)阻，且易于加工的特點。銅箔因?qū)щ娦粤己茫|(zhì)地較軟，制造技術(shù)成熟，價格也相對低廉，自然而然成為鋰離子電池負極集流體的首選材料。

　　與大眾認識不同，鋰電銅箔有著較高的技術(shù)要求，絕非銅箔大路貨。鋰電池嚴苛的工作環(huán)境，對銅箔提出了多方面的技術(shù)要求，包括：1)厚度非常小，以滿足鋰離子電池的高體積容量要求;通常厚度多在8-12μm之間。2)與負極活性材料層的粘合強度高，表面能均勻地涂敷負極活性材料而不脫落;3)化學(xué)與電化學(xué)性能穩(wěn)定(抗氧化)，具有良好的耐蝕性;4)電導(dǎo)率高;5)成本低，從而盡可能的降低鋰電池成本。

　　鋰電銅箔的性能也對鋰電池質(zhì)量密切相關(guān)，銅箔是名副其實的被忽視的、不可或缺的鋰電基礎(chǔ)材料。如銅箔厚度的均勻性對電池容量和一致性會產(chǎn)生直接影響。

　　更進一步，動力電池對鋰電銅箔則有著更高的要求。如上文所述，鋰電銅箔又可以分為動力電池用和非動力電池用(如3C、儲能等)兩大品類;因新能源汽車鋰電池使用量大，能源密度與循環(huán)次數(shù)要求高、工作或制造過程中，溫度較高，這些對動力電池鋰電銅箔也就提出了更高的要求：

　　1)屈服強度要求更高。新能源汽車在追求高能量密度，而使用新型負極材料時，對銅箔的屈服強度(即抵抗微量塑性變形的應(yīng)力)提出了更高的要求。

　　2)高溫穩(wěn)定性要求更高。如在鋰離子電池制作過程中，銅箔會被加熱至200℃左右，因此要求銅箔在加熱200℃時不發(fā)生軟化且維持初始的屈服強度。

　　3)從減重、輕量化的角度出發(fā)對銅箔的厚度提出了更高的要求。尤其是純電動汽車配備的電池單元數(shù)量比較多，僅銅箔的重量就達10kg以上(與電池容量有關(guān))。因此，減輕電池上銅箔的質(zhì)量，降低銅箔原材料成本，同時提供高能量密度，成為對未來鋰離子電池用銅箔的又一要求。要達到這一要求，當(dāng)前最主要的方式是減小銅箔厚度，目前，主流鋰離子電池銅箔的厚度為8～10μm(其中，動力電池多采用8μm雙面光鋰電銅箔，而3C電池則可采用9μm以上或單面毛的產(chǎn)品)?；蛘卟捎么蚩椎确绞浇抵兀缛毡救饘俟鹃_發(fā)出空隙率為50%的銅箔。

　　4)一致性要求更高。新能源汽車因電池使用量大，對鋰電銅箔產(chǎn)品性能的一致性要求也就更高。