補(bǔ)貼新政解讀：2019年新能源車(chē)補(bǔ)貼政策已落地，整體來(lái)看，退坡幅度和年初披露的網(wǎng)傳版接近。其中純電動(dòng)乘用車(chē)?yán)锍虆^(qū)間由5檔減為2檔，250km以下車(chē)型補(bǔ)貼歸零、300-400km車(chē)型補(bǔ)貼退坡幅度最大，達(dá)60%；運(yùn)營(yíng)車(chē)輛給予0.7倍補(bǔ)貼；能量密度最高門(mén)檻依然為160Wh/kg，體現(xiàn)政策對(duì)安全性的強(qiáng)調(diào)與重視；客車(chē)補(bǔ)貼系數(shù)由能量密度轉(zhuǎn)為能耗指標(biāo)，同時(shí)能量密度門(mén)檻提升至125Wh/kg，總體技術(shù)門(mén)檻指標(biāo)比較溫和，大部分車(chē)型已經(jīng)可以達(dá)到；專(zhuān)用車(chē)單位儲(chǔ)電量補(bǔ)貼統(tǒng)一降至350元/kWh，同時(shí)補(bǔ)貼上限按照車(chē)重劃?rùn)n，體現(xiàn)政策對(duì)重卡的鼓勵(lì)。

緩沖期的設(shè)置為3月26日至6月25日，較原先預(yù)期的延長(zhǎng)一個(gè)月。符合2019年技術(shù)指標(biāo)的車(chē)輛在過(guò)渡期內(nèi)按照2018年0.6倍標(biāo)準(zhǔn)給予，仍然好于過(guò)渡期后，預(yù)計(jì)2季度將迎來(lái)明顯搶裝。其中在乘用車(chē)領(lǐng)域，我們認(rèn)為300-400km車(chē)型將成搶裝主力。根據(jù)推廣目錄統(tǒng)計(jì)，2018年這部分車(chē)型的占比達(dá)到42%，2019年截至目前占比為83%，處于高位。過(guò)渡期后，預(yù)計(jì)400km以下車(chē)型均有LFP電池替換NCM電池需求。此外，新能源客車(chē)過(guò)渡期后仍保留地補(bǔ)，好于預(yù)期，預(yù)計(jì)今年對(duì)LFP電池的拉動(dòng)較大，全年預(yù)計(jì)LFP電池的出貨量及占比均會(huì)有明顯提升。

燃料電池過(guò)渡期內(nèi)按照0.8倍標(biāo)準(zhǔn)補(bǔ)貼，高于電動(dòng)車(chē)水平；過(guò)渡期后補(bǔ)貼政策另行公布，預(yù)計(jì)在政策上將持續(xù)享受更高的優(yōu)惠。另外2019年有望開(kāi)始實(shí)施“十城千輛”推廣計(jì)劃，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程將加速。當(dāng)前我國(guó)氫燃料電池車(chē)的發(fā)展呈現(xiàn)比較明顯的區(qū)域性特征，主要以佛山、大同、蘇州、張家口等氫資源豐富或者相關(guān)產(chǎn)業(yè)集聚的地市為主。技術(shù)方面，我國(guó)近年來(lái)已有不少企業(yè)通過(guò)技術(shù)合作、股權(quán)投資等方式引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)技術(shù)，加速?lài)?guó)產(chǎn)化進(jìn)程。如國(guó)鴻氫能和大洋電機(jī)引進(jìn)巴拉德燃料電池核心部件技術(shù)并達(dá)成股權(quán)、制造等項(xiàng)目合作、濰柴動(dòng)力投資約1.63億美元持股巴拉德19.9%股權(quán)等。同時(shí)，隨著國(guó)外技術(shù)的不斷突破，我們也看到了氫燃料電池的成本下降路徑，重整法制氫成本已可媲美燃油（約合1.25美元/kg）、電池系統(tǒng)成本2015年約53美元/kW，2020年有望下降至40美元/kW。未來(lái)，在產(chǎn)業(yè)鏈的共同努力下，我國(guó)有望實(shí)現(xiàn)以點(diǎn)帶面，從局部向全國(guó)鋪開(kāi)的發(fā)展路徑。

電解液產(chǎn)業(yè)鏈最新解讀：重要結(jié)論：1）六氟磷酸鋰漲價(jià)趨勢(shì)確立，預(yù)計(jì)至2020年在供需偏緊的情況下價(jià)格會(huì)逐步上行；2）溶劑受環(huán)保限產(chǎn)、下游多領(lǐng)域需求增加影響，價(jià)格有望出現(xiàn)再次調(diào)漲，全年預(yù)計(jì)維持高位；3）電解液盈利已至底部，原材料的雙重漲價(jià)有望傳導(dǎo)至電解液環(huán)節(jié)，在補(bǔ)貼退坡背景下，電解液環(huán)節(jié)的降價(jià)空間依然不大，全年廠商盈利水平預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定。

六氟磷酸鋰的漲價(jià)主要從以下兩點(diǎn)進(jìn)行解釋?zhuān)?）行業(yè)供需偏緊。2018年全球6家一線廠商，除天賜外基本處于滿產(chǎn)狀態(tài)；2019年6家廠商合計(jì)名義產(chǎn)能約4.1萬(wàn)噸，考慮全年有效產(chǎn)能，預(yù)計(jì)在3.7萬(wàn)噸。二線廠商方面，幾家企業(yè)在2019年的名義產(chǎn)能合計(jì)約1.7萬(wàn)噸，有效產(chǎn)能預(yù)計(jì)將有所打折。2020年來(lái)看，考慮到六氟的擴(kuò)產(chǎn)周期較長(zhǎng)、小企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿不強(qiáng)，預(yù)計(jì)供給端新增產(chǎn)能不多，平均名義產(chǎn)能在6萬(wàn)噸左右。

需求端，考慮到單瓦時(shí)電池對(duì)于電解液的用量在逐年減少，我們對(duì)需求測(cè)算進(jìn)行了修正。從測(cè)算結(jié)果看，2019-2020年全球電解液需求量預(yù)計(jì)為3.8萬(wàn)噸、5.7萬(wàn)噸。因此供需在這兩年都是偏緊的，從而對(duì)六氟價(jià)格形成一定支撐。

2）小企業(yè)盈利見(jiàn)底，漲價(jià)意愿迫切。根據(jù)了解，小企業(yè)的成本線在13-14萬(wàn)元/噸左右，當(dāng)前價(jià)格下小企業(yè)仍處于虧損狀態(tài)，尚不支撐開(kāi)工。因此不管從一線廠商，還是從小企業(yè)角度考慮，價(jià)格都有上升空間。至于價(jià)格超過(guò)成本線后，是否能夠繼續(xù)上升，一是取決于行業(yè)供需情況，二是取決于大廠商的控價(jià)意愿。但至少在當(dāng)前看到的供需格局下，價(jià)格能夠維持在13-14萬(wàn)元的小企業(yè)成本線上。

溶劑供給受環(huán)保限產(chǎn)影響，2季度起價(jià)格看漲。2018年受到環(huán)保限產(chǎn)及自然災(zāi)害影響，溶劑價(jià)格迎來(lái)調(diào)漲，漲幅達(dá)到40%以上。進(jìn)入2019年后，1季度價(jià)格環(huán)比出現(xiàn)22%的下滑，當(dāng)前電池級(jí)DMC價(jià)格在7500-8000元/噸。

2季度來(lái)看，需求端持續(xù)旺盛：1）新能源汽車(chē)在過(guò)渡期迎來(lái)?yè)屟b，環(huán)比、同比都將迎來(lái)上漲；2）非光氣法聚碳酸酯（PC）合成新產(chǎn)能投放，帶動(dòng)DMC需求。而從供給端來(lái)看，部分廠商受環(huán)保影響停產(chǎn)，合計(jì)減少產(chǎn)能約9萬(wàn)噸，預(yù)期今年整體供給量和去年持平，同時(shí)伴隨著需求的增長(zhǎng)，價(jià)格有望在2季度探漲。

電解液2018年受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)影響價(jià)格快速下跌見(jiàn)底，當(dāng)前企業(yè)盈利有所回升，但仍處于微利狀態(tài)。目前，行業(yè)龍頭廠商毛利率在26%-28%，凈利率預(yù)計(jì)不到10%；小廠毛利率不足20%，利潤(rùn)微薄。因此，未來(lái)若六氟和溶劑雙雙漲價(jià)，電解液價(jià)格有望跟漲，使得盈利維持在穩(wěn)定可接受水平。