1月10日開始，部分已經(jīng)過會的IPO公司被暫緩上市，不禁引發(fā)市場猜測，是否因為證監(jiān)會對IPO企業(yè)的要求更加嚴格？在被曝料出問題后的企業(yè)，是否需要將問題整改之后才能重新上市？種種說法也引起記者的關(guān)注。

2012年3月30日，天賜高新在證監(jiān)會網(wǎng)站發(fā)布招股說明書，宣布啟動IPO。一年多時間過去了，2014年1月3日天賜高新正式拿到批文，修改后的招股書顯示，2012年天賜高新營業(yè)收入、凈利潤雙雙實現(xiàn)增長。同時，公司第一大業(yè)務(wù)個人護理品材料盈利情況出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。不過，數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的背后并不能掩蓋公司主營業(yè)務(wù)不突出，募投產(chǎn)能過剩行業(yè)以及依賴政府財政補貼，靠賒銷美化業(yè)績等種種瑕疵。

問題一：

主營業(yè)務(wù)不突出

多條腿走路如何平衡？

天賜高新的前身是廣州市天賜高新新材料科技有限公司，業(yè)務(wù)定位是個人護理品材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，但國內(nèi)的個人護理品材料市場競爭激烈，行業(yè)集中度較低。分布在國內(nèi)的眾多本土個人護理材料供應(yīng)商的客戶主要集中于國內(nèi)個人護理品企業(yè)，相對低端；而跨國個人護理品企業(yè)構(gòu)成的中高端市場則由進入國內(nèi)的跨國個人護理品材料公司把持。

這樣的行業(yè)處境使得國內(nèi)至今沒有一家個人護理品材料行業(yè)的上市公司，而最有可能成為該行業(yè)首家上市公司的天賜高新，卻遭遇個人護理品材料業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況不甚理想的尷尬境地。

2009年-2011年，天賜高新對該行業(yè)前十大客戶的總銷售額分別為10596.3萬元、9618.83萬元、8036.38萬元，占同類產(chǎn)品總體銷售的比例分別為52.19%、43.52%、30.96%；同時，公司對單個主要客戶的銷售額也出現(xiàn)不同程度的下降，以第一大客戶廣東拉芳日化有限公司為例，2009年-2011年公司對其的銷售額分別為4536萬元、2935萬元、2439萬元，對RITA(2010年-2011年為第二大客戶)的銷售額由2010年的1675萬元降至2011年的1576萬元。雖然剛剛修改后的招股書披露，2012年天賜高新的個人護理品材料業(yè)務(wù)創(chuàng)收2.76億元，毛利潤為7192.71萬元；2013年1~9月，該業(yè)務(wù)創(chuàng)收2.55億元，毛利潤上升為8386.24萬元，已超過2012年全年，毛利率則由26.02%大幅攀升至32.93%。但是，這依舊不能遮掩天賜高新主營業(yè)務(wù)不突出的問題。

值得注意的是招股書顯示，天賜高新的主要客戶高露潔、RITA屬于護理品行業(yè)，近年來，護理品行業(yè)質(zhì)量不達標，含致癌物等新聞頻遭曝光，如強生“召回門”就是典型的例子。個人護理品材料行業(yè)究竟還能支撐天賜高新多久的業(yè)績？主營業(yè)務(wù)不突出下一步該何去何從？

問題二：

募投產(chǎn)能過剩行業(yè)

龍頭都撤了你還玩什么

也許是看到了自己主營業(yè)務(wù)不突出的問題，天賜高新開辟出另外兩項業(yè)務(wù)——鋰離子電池材料及有機硅橡膠材料兩大系列產(chǎn)品，乍一看上去，這兩項業(yè)務(wù)都和公司主營業(yè)務(wù)風(fēng)馬牛不相及，但天賜高新楞是將鋰離子電池材料業(yè)務(wù)做的風(fēng)聲水起，大有取代主營業(yè)務(wù)的趨勢。

而且，本次上市募集的資金，天賜高新也準備全力投向鋰電池和動力電池材料項目，在其募投項目表中，記者發(fā)現(xiàn)，和鋰電池有關(guān)的項目使用資金為1.74億元，而主營業(yè)務(wù)的水溶性聚合物樹脂材料項目僅募投4900多萬元，這樣的差距讓投資者不禁生疑：天賜高新是準備上市后就變更主營業(yè)務(wù)嗎？

如果說鋰電池是朝陽行業(yè)，天賜高新在第一時間介入搶占這個市場，也許投資者會拍手叫好。但是，鋰電池行業(yè)在中國發(fā)展多年，一直都沒有紅火過，而且近兩年還呈現(xiàn)下跌趨勢。以行業(yè)龍頭公司江蘇國泰為例子，去年底，國內(nèi)鋰電池大佬之一的江蘇國泰宣布退出，終止實施300噸／年六氟磷酸鋰項目并注銷控股子公司張家港市亞源高新技術(shù)材料有限公司。江蘇國泰相關(guān)負責(zé)人表示“價格跌的太厲害了！未來不論是國內(nèi)還是國外都能采購到便宜的原料。”

目前，國內(nèi)僅上市公司從事鋰離子電池電解液行業(yè)的就多達三十多家，就好像多晶硅價格火爆的那幾年一樣，國內(nèi)上市公司一窩蜂投資鋰離子電池電解液行業(yè)，最終造成價格下跌，產(chǎn)能過剩的局面。就在天賜高新雄心勃勃準備進軍的時候，多氟多千噸擴產(chǎn)項目建成，產(chǎn)能增至2200噸；九九久現(xiàn)產(chǎn)能700噸，在建產(chǎn)能1300噸，公司正在控制設(shè)備安裝進程。“700噸還沒有滿負荷生產(chǎn)，擴產(chǎn)項目何時投產(chǎn)看市場。”公司稱。此外多氟多公司工作人員透露：“目前公司的六氟磷酸鋰價格約為12萬元/噸，2013年年初約為18萬元/噸。”其向記者提供的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2013年國內(nèi)電解液價格下跌接近25%，此跌幅在鋰離子電池正極、負極、隔膜、電解液等四大材料中位居首位。

而已經(jīng)投身其中的天賜高新自然不可能幸免。2012年公司的電解液售價為7.24萬元/噸，2013年1~11月僅為5.32萬元；2012年該產(chǎn)品的毛利率尚為49.20%，2013年1~11月下降至39.12%。受2012年第一大電解液客戶DSI未采購影響，公司凈利潤于2013年第三季度開始下滑。

問題三：

應(yīng)收賬款這么多

會不會出現(xiàn)呆壞賬？

招股書還顯示2009年末、2010年末及2011年末，天賜高新應(yīng)收賬款分別為7,004.65萬元、10,477.11萬元及13,713.61萬元，分別占當(dāng)期流動資產(chǎn)的34.72%、42.72%及46.31%，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的21.30%、28.74%及29.12%，呈上漲趨勢，天賜高新對應(yīng)收賬款增加的解釋是，公司對高露潔、RITA等個別跨國公司給予30天信用期，且鋰離子電池材料業(yè)務(wù)信用期較長。天賜高新也承認隨著公司經(jīng)營規(guī)模不斷擴大，應(yīng)收賬款會繼續(xù)增加。盡管該公司實施了信用政策，但若主要債務(wù)人的財務(wù)經(jīng)營狀況發(fā)生惡化，天賜高新仍將會面臨應(yīng)收賬款不能按期收回或無法收回從而發(fā)生壞賬、呆賬的風(fēng)險。

如此多的問題，天賜高新公司是如何回答的呢？記者將采訪提綱發(fā)到公司公共郵箱，前臺工作人員稱：“會轉(zhuǎn)告領(lǐng)導(dǎo)”，不過截止記者發(fā)稿，仍未收到相應(yīng)回復(fù)。